AI 會把低息現金全都搬走嗎？

  • 摩根士丹利認為，代理式 AI 對銀行存款成本和券商現金歸集收入的衝擊，小於市場擔憂。市場擔憂的傳導鏈是：AI 自動尋找更高收益的去處，低息現金對利率變得更敏感，銀行被迫升息留客，券商則損失現金歸集收益。
  • 但資金轉移已走過一大段。美國銀行無息存款占比從 2021 年約 30% 降至約 21%，自 2024 年以來大致穩定，已回到剔除近零利率年份後的長期均值。以銀行存款與貨幣市場基金合計計算，貨幣市場基金占比約 28%，高於歷史均值約 24%。
  • 剩餘低息餘額具有服務價值：企業以存款換取資金管理和交易服務，個人則保留支付帳單、防止透支的緩衝資金。摩根士丹利據此判斷，新增流失風險主要集中在閒置現金，而非全部低成本資金。

存款成本會更快上升，還是最終升得更高？

  • 摩根士丹利區分的是利率調升速度與最終幅度。存款貝塔衡量升息有多少傳導至存款利率；2022 年啟動的升息週期中，計息存款的終端貝塔約為 52%，高於 2004 年週期的 39% 和 2015 年週期的 36%，但該輪緊縮也更急：七個季度累計升息 525 個基點。
  • 數位渠道更便利後，2022 年週期的存款利率仍在最後一次升息四個季度後見頂，與 2004 年週期相同。該行認為 AI 可縮短這一時滯，使融資成本更早上升，但終端貝塔不會顯著提高。
  • 這一判斷的歷史依據是：從 1992 年至 2026 年第二季度，計息存款利率與聯邦基金利率的關係仍對應約 52% 的傳導比例，最新實際值略低於趨勢線。真正改變銀行經濟效益的條件，是 AI 持續提高傳導比例，而不只是加快調整。

券商現金收入減少，能靠收費補回來嗎？

  • 客戶把現金轉入同一券商平台的貨幣市場基金等產品，會壓低現金歸集收入，卻可能保留客戶資產和關係。因此，券商可以提供更高的現金收益，同時嘗試收取帳戶、平台或現金管理費。
  • 按照摩根士丹利 2027 年模型，涵蓋 LPL Financial、嘉信理財、Raymond James 和 Ameriprise 的現金相關收入，折合每帳戶每月 15—59 美元，或客戶資產的約 5—13 個基點。各公司納入的現金收入口徑不同，這是一組收費補償測算。
  • 若能用經常性收費替代對利率敏感的收入，獲利可見度和估值倍數有改善空間；但競爭和客戶對明示收費的敏感度會限制補償程度，不同零售與顧問渠道的定價能力也有差異。

什麼限制近期衝擊，又可能改變長期判斷？

  • 自動尋找利率與自動轉帳之間，還隔著開戶、授權、身分驗證和責任劃分。多家美國大型銀行已限制第三方 AI 存取；嘉信理財也阻擋未經授權的代理，並限制透過獲准連接進行資金轉移。
  • 券商客戶還需現金支持交易、提款、費用和擔保品，T+1 交割維持了對即時流動性的需求。更長期的壓力可能來自代幣化和更快交割：若資金能近乎即時地跨帳戶流動，現金緩衝需求可能下降，但這需要金融基礎設施進行廣泛調整。