鋼企業績改善，靠的是需求還是價格傳導？

  • 已公布業績顯示，成本控制與價格實現共同貢獻了增量。Cleveland-Cliffs第三季單位銷售成本較前季下降每噸17美元，優於公司先前指引的每噸下降10美元；摩根大通預計，Nucor第四季展望也將受惠於先前漲價的遞延傳導，並維持增持評級。
  • Reliance的改善還包括市占率提升：第三季出貨量、價格及DHS合約貢獻均超出指引；公司給出的第四季每股盈餘指引為7.40—7.60美元，較財報公布前的彭博市場共識高約30%。摩根大通將此歸因於其領先的市場地位與高效的價格實現能力。

當前供給偏緊，為何仍要警惕後續需求？

  • 美國熱軋鋼捲交期仍明顯長於正常水準：SMU最新讀數由8.7週升至9.1週，正常區間通常為4—6週。這支持當前市場偏緊的判斷，但需求面的遠期訊號較弱。
  • 9月建築師事務所帳單指數由8月的47.2降至44.7，新設計合約指數降至43.7，連續31個月低於50。該指標通常領先非住宅建築活動9—12個月；摩根大通據此認為，涉及約一半鋼材需求的領域面臨挑戰，能源基礎設施、資料中心等則相對有韌性。
  • 建築開工數據也呈現時間窗口差異：9月總開工較前月下降1.5%，其中非住宅開工下降6.3%；但過去12個月總開工仍較去年同期成長13.6%。近期獲利改善與後續專案壓力可以同時存在。

鋁加工需求有亮點，為何獲利仍會不及預期？

  • Kaiser Aluminum第三季表現不及預期，既有金屬價格傳導時差，也有執行問題。包裝業務出貨偏弱並產生啟動成本，汽車業務又受計畫性停產影響；加上廢鋁使用率下降及金屬耗用成本上升，相關因素合計拖累利潤率640個基點，約合2,800萬美元。
  • 需求並非全面轉強。9月鋁板新增訂單較去年同期成長16%，8月則為下降3%；擠壓材增速由8%升至13%。航空業去庫存結束，以及一般工業與半導體活動強勁，支撐了鋁板需求。
  • 同期美國國內罐料訂單較去年同期下降17%，出口下降40%，前一個月兩者仍在成長。摩根大通指出，這一單月數據與Kaiser Aluminum、Steel Dynamics財報中對需求強勁或穩定的表述形成反差。

新產能為何沒有立即轉化為獲利？

  • Steel Dynamics第三季表現偏弱，主要來自鋁軋製專案ADI虧損2,600萬美元，而市場共識原先預計獲利2,200萬美元；鋼鐵營運與加工業務的主要表現大致符合預期。
  • 摩根大通認為，複雜工廠在產能爬坡期間出現虧損有其業務原因。相關設備問題雖已解決，但該行接觸的投資人已下調先前較高的2027財年ADI獲利預期：設備修復與工廠達到預期獲利能力之間存在時間差。

黃金股為何更看重成本與成長時間？

  • 殖利率上升壓抑黃金板塊短期情緒，摩根大通仍首選評級為增持的Barrick，依據包括股票回購、營運執行改善，以及該行預計至2028年約9%的產量複合年成長率。
  • 對於評級為中性的Agnico Eagle，摩根大通預計第三季成本壓力將超過礦權使用費下降帶來的好處。該股先前表現較強、估值偏高，而成長貢獻較為靠後，因此財報中的成本變化比單純的產量成長題材更影響近期判斷。