海外收入過半，改變了甚麼？

  • 徐工機械境外收入佔比從2022年的29.67%升至2025年的48.20%，2026年上半年進一步達到50.48%。海外業務已從補充收入變成主要收入來源，降低了公司經營對國內工程機械週期的依賴。
  • 這一變化同時體現在規模和盈利能力上：2026年上半年海外收入309.17億元，年增21.03%，海外毛利率升至24.76%。公司已布局50多家海外子公司、300多家經銷商，為海外銷售拓展提供渠道基礎。
  • 資料列示公司全球市佔率為5.3%，卡特彼勒為16.8%。長城證券據此看好市佔率提升空間；這組差距說明可拓展的市場範圍，具體增長仍取決於產品和渠道能否轉化為銷售。

國內需求回升，為甚麼仍要關注設備更新？

  • 國內挖掘機銷量在2024年達到10.05萬台，年增11.7%，2025年進一步增至11.85萬台。但報告將行業邏輯概括為由增量擴張轉向存量出清，增長驅動更側重老舊設備退場後的替換需求。
  • 2024年二手挖掘機出口22.9萬台，首次超過新機內需；疊加國四排放標準和設備更新貸款貼息政策，老舊設備加速退場。非挖掘機品類也有改善：汽車起重機2025年9月至12月銷量連續年增，公司國內收入排名已升至行業首位。

綠色礦機如何連接收入增長與盈利升級？

  • 吸收合併徐工有限完成整體上市後，高毛利的挖掘機、礦機資產注入，優化了盈利結構。礦機板塊2025年收入93.77億元，年增23.83%；2026年上半年，礦機新能源收入增長42.78%，智能化產品收入增長406.49%，顯示產品升級正在成為增長來源。
  • 公司已實現百台純電動無人礦卡集群運營，並與福德士河簽署150至200台240噸純電動礦卡供貨合約。前者體現集群運營能力，後者將綠色礦機拓展連接到具體海外客戶和採購規模；合約簽署與集群已投入運營屬於不同階段。
  • 長城證券看好的業務路徑，是以電動化、無人化成套方案推動全球拓展，並提升海外盈利水平。其盈利與估值雙升的判斷，依託的是高毛利資產佔比改善、海外業務擴張及礦機產品升級的共同推進。