庫存下降，是否伴隨消費改善？

  • 據Mysteel數據，截至2026年10月22日，中國鋁錠與鋁棒合計庫存為89.7萬噸，按週下降11%。同期鋁產量為87.4萬噸，按週持平：這輪去庫存並未伴隨整體產量的按週收縮。
  • 按花旗估算，10月15日至22日中國鋁整體表觀消費量為100.3萬噸，按週增長1%、按公曆年增長9%，按農曆同期比較增長14%。花旗同時指出，該週消費水平高於2022—2025年農曆同期，需求改善也有歷史同期比較的支持。
  • 花旗更重視鋁錠與鋁棒合併的庫存口徑，因為它納入更多類型的庫存變化，用來估算整體鋁需求比只觀察鋁錠更具代表性。這裡的需求判斷來自表觀消費估算。

去庫存之後，庫存已低於去年了嗎？

  • 比較時段會改變答案。鋁錠與鋁棒合計庫存按公曆年減少5%，但按農曆同期比較仍高2%。因此，單週明顯去庫存與庫存仍略高於農曆去年同期，可以同時成立。
  • 差異主要在品種之間：鋁錠庫存為60.8萬噸，按週下降10%，按公曆年下降10%、按農曆年下降14%；鋁棒庫存為28.9萬噸，按週下降11%，但按公曆年仍高8%、按農曆年高24%。鋁棒雖然也在去庫存，庫存相較去年仍更充裕。
  • 鋁錠內部也有分化：生產企業庫存為7.7萬噸，按公曆年增長18%；社會庫存為53.1萬噸，按年下降13%。總庫存下降之下，生產端與社會流通環節的庫存表現並不一致。

單週回暖能否概括年內需求？

  • 年初至報告統計期，中國整體鋁表觀消費量為3830萬噸，按公曆年增長3%；同期鋁產量為3730萬噸，按年增長2.9%。累計消費與產量增速接近，單週消費按年增長9%的表現強於年內累計趨勢。
  • 鋁棒的修復更為局部：當週表觀消費量為36.7萬噸，按週增長2%，按公曆年持平、按農曆年增長12%；但年內累計僅1350萬噸，按年下降3.4%。當週改善尚未改變累計消費收縮的格局。
  • 供應端同樣體現這種差異：當週鋁棒產量為35.1萬噸，按週下降3%；年內累計產量為1430萬噸，按年下降2.8%。整體鋁產量和消費均增長，與鋁棒累計產銷均下降並存，是理解本輪需求回升範圍的關鍵。