第三季度放緩後，全年盈利預測為何上調？

  • 大族數控2026年第三季度營收為28.56億元，較第二季度的30.30億元下降約6%；淨利潤為5.87億元，較第二季度的6.34億元下降約7%。
  • 花旗認為，儘管第三季度相對疲弱，前三季度整體表現仍好於該行預期，且主要客戶將在第四季度擴產。因此，花旗將2026年淨利潤預測上調11%至21.07億元。
  • 花旗預計第四季度營收按季增長13%至32.34億元，但淨利潤按季下降4%至5.63億元；預測營業費用率從第三季度的14.5%升至第四季度的19.7%。

營收預測提高，為甚麼後兩年利潤預測反而下調？

  • 花旗將2027年和2028年營收預測分別上調5%，但計入股權激勵計劃相關費用後，將兩年淨利潤預測分別下調1%和3%，至30.19億元和40.30億元。
  • 按花旗模型，淨利潤率從2026年預計的19.0%降至2027年和2028年的18.2%。營收增長仍可帶動利潤增加，但新增費用會抵消部分營收上修帶來的收益。

高階鑽孔設備和客戶拓展有多大機會？

  • 公司在2026年已獲得50至60台超快雷射鑽孔設備訂單，主要用於製造光模組所需的mSAP類載板。管理層預計2027年會釋放更多需求，來自5至6家領先客戶的需求最多可達1,000台；花旗據此估計設備機會最高約50億元。
  • 管理層還認為，三菱電機的供應持續緊張，會讓部分CO₂雷射鑽孔機需求外溢。2026年前三季度，超快雷射鑽孔機和CO₂雷射鑽孔機分別佔大族數控營收的4%和5%。
  • 客戶方面，勝宏科技佔2026年前三季度營收約15%，第二大中國客戶佔5%。公司正爭取進入滬電股份、深南電路等領先AI PCB廠商；花旗認為，若取得突破，將成為重要的股價催化劑。

目標價為何在AI需求增長時大幅下調？

  • 花旗認為，大族數控營收增速低於主要同業大良科技，顯示其在AI應用中可能流失部分市場份額；同時，該行預計公司盈利增速在2026年見頂，2027—2028年放緩。
  • 花旗將A股目標估值從約51倍下調至約29倍2027年預測市盈率，並維持H股相對A股50%的估值折讓。A、H股目標價均下調44%，分別至180元人民幣和105港元。
  • 花旗維持H股「買入」、A股「中性」評級，認為H股參與公司預期盈利增長的風險回報更具吸引力。該行列出的壓力包括AI PCB設備需求弱於預期、零部件成本上升以及設備供應增加帶來的價格競爭。