法國資產為何跌了這麼久？

  • 法國10年期公債相對德國的殖利率利差再度擴大，接近包括2010—2012年歐債危機在內的歷史高位。摩根大通固定收益團隊估計，利差比基本面水準高出55個基點，但政治和財政前景明朗之前，這種偏離可能持續。
  • 法國政府估計，要將2027年赤字降至GDP的5%，需要430億歐元新增財政措施。摩根大通經濟學家預計，2027年赤字率為5.2%，低於其對2026年5.4%的預測，但高於政府目標。
  • 國會分裂使預算通過困難，2027年春季總統與國會選舉之後，新政府能否推動財政整頓也有疑問。摩根大通因此不認為法國會簡單重演義大利2022年選舉後的資產反彈：後者產生了能夠團結執政的多數派政府。

法國股市便宜，為何仍要區分國內和海外業務？

  • 法國股市已連續三年多跑輸歐洲大盤，CAC40未來12個月本益比相對MSCI歐元區指數降至歷史低位。預算在年底前通過，或中間派候選人獲得支持，都可能改善市場情緒。
  • 但法國國內業務占比較高的股票近幾個月雖明顯跑輸CAC40，年內相對表現只是回到持平；其估值相對歷史並不特別便宜，獲利預期也沒有充分反映悲觀的法國總體經濟情境。法國銀行股的價格同樣未充分反映公債利差擴大。
  • 摩根大通認為國內業務股可能隨情緒修復而反彈，但重大事件風險過去之前，資金持續回流法國曝險部位較為困難；該行維持相對於法國國內業務股，更偏好配置歐元區非法國國內業務股的立場。

海外業務股和非法國銀行的機會來自哪裡？

  • CAC40約76%的營收來自法國以外。該指數相對歐元區股市的價格表現與相對獲利表現出現明顯背離；摩根大通認為，在多數合理情境下，這一差距不太可能完全透過相對獲利下滑來彌合。
  • 法國海外業務股相對大盤也表現疲弱，但按本益比衡量並不便宜。該行預計，若法國風險沒有蔓延至歐元區其他地區、當地經濟動能沒有顯著惡化，這組股票有望維持估值溢價。
  • 摩根大通認為法國壓力不太可能持續蔓延：與歐債危機時期相比，歐洲銀行資本更充足、貸款違約情況更好，歐洲央行應對傳染的工具也更強。該行偏好非法國銀行，指出其獲利仍在上升，本益比約為8—9倍。

債券殖利率回落為何還沒有全面提振股市？

  • 美國和德國公債殖利率近期回落，摩根大通認為這一趨勢將進一步延續。等權重標普500相對市值加權指數已出現反彈，美國價值股相對成長股也有所回升，顯示漲勢開始向更多股票擴散。
  • 市場目前仍把殖利率見頂視為經濟動能見頂的避險訊號，防禦類股短期可能繼續占優。伊朗局勢可能升級、布蘭特原油價格接近高位，也使投資者增加風險曝險前需要看到油價企穩。
  • 摩根大通認為經濟週期尚未結束，獲利領先指標仍在上行；若經濟活動沒有明顯轉弱，殖利率穩定可緩解估值和融資壓力，循環類股有望重新憑藉較強的獲利表現領先。