5G基地台新增回升，為何全年規模仍在收縮？

  • 2026年9月，中國新增5G基地台5.9萬個，高於8月的4.1萬個，與上年9月持平。改善來自月度部署節奏回升，按年尚未轉為增長。
  • 前9個月累計新增41.6萬個，低於2025年同期的45.4萬個，卻已達到高盛全年預測的77%，高於上年同期71%的進度。進度更快與新增量更少同時出現，關鍵是全年規模基準下降：高盛預計2026年新增54萬個，較2025年的58.8萬個減少約8%。
  • 設備生產端更弱：9月中國通信基地台產量按年下降51%，跌幅較8月的15%擴大。部署端回升與生產端收縮並存，產業鏈各環節並未同步改善。

光纜出口強勁，為何還要看整體產量？

  • 9月中國光纜出口量為4,867噸，高於8月的3,978噸；按年增長52%，較8月30%的增速加快。高盛據此判斷海外需求增加，出口增長同時得到按年和按月數據支持。
  • 同月光纜出口額以美元計按年增長561%，增幅遠高於出口量。出口金額的擴張幅度與實物出貨增長差異明顯，衡量需求時需要分別觀察量與額。
  • 但9月中國光纜產量按年下降22%，較8月下降7%進一步走弱。高盛將產量視為涵蓋國內及海外出貨的關鍵指標，因此出口亮點與整體生產收縮需要放在一起看，行業呈現內外分化。

海外需求改善，哪些環節得到支持？

  • 電子材料與電路板的出口指標較強：9月覆銅板出口均價按年上漲116%、按月上漲14%；PCB出口額按年增長74%，淨出口額按年增長113%，高於8月60%的增速。覆銅板體現的是價格變化，PCB體現的是貿易金額變化，不能合併理解為出貨量增長。
  • 基地台出口則處於另一種狀態：9月出口量按年下降56%，出口額按年下降42%；雖然兩者按月分別增長42%和5%，但按年仍在收縮。光纜和PCB的強勢並未擴展到所有通信設備。

營運商收入和用戶數據能支持多強的增長判斷？

  • 中國8月電信業務收入為人民幣1,400億元，按年增長0.7%；7月為按年下降3.6%。收入恢復正增長，但增幅仍低。
  • 8月5G用戶達到13.11億，當月淨增800萬，低於7月的1,500萬，也低於2025年8月的1,700萬。用戶規模繼續擴大，但新增用戶的速度放緩，與收入端的溫和增長共同約束了對營運端景氣的判斷。