酒店需求回暖到了甚麼程度？

  • STR數據顯示，中國酒店業每間可售房收入（RevPAR）在7月受不利天氣影響按年下降4%後，8月持平、9月增長1%；平均房價同期持平至增長1%，支撐了回升。
  • 整個第三季行業RevPAR仍按年下降1%，弱於第一季持平和第二季增長1%。其中豪華及經濟型酒店分別增長2%和1%，中檔酒店下降6%。
  • 高盛預計華住和亞朵第三季國內RevPAR按年持平至略增，受酒店升級和減少新店分流的措施支持；錦江和首旅分別下降2%和1%。接近年末的按年比較基數較高，華住和亞朵看來較有望實現全年持平的指引。

開店加速為何仍有壓力？

  • 高盛預計華住和亞朵第三季新開酒店數量較上半年各季改善，關閉數量按季相對穩定。不過，營運商承認前九個月開店進度落後於上年，同時仍維持全年目標。
  • 行業競爭已使過去幾季的同店RevPAR按年下降低至中個位數百分比。部分非核心地段加盟商的投資回報不及原先預期，因而對開店猶豫；牌照、審批和施工時間也造成延遲。
  • 截至9月底，國內超過15間客房的酒店供應年內增長6%，低於上年同期的8%—9%。開店回升能否延續，將影響高盛對酒店網絡擴張和盈利增長的判斷。

華住和亞朵的增長各靠甚麼？

  • 高盛預計華住第三季總收入按年增長8%，低於前兩季的11%；其中中國收入增長12%，部分被海外收入下降10%抵銷。該行假設供應鏈舉措帶動中國加盟及管理酒店的變現率升至13.7%，高於第二季的13.4%。
  • 亞朵線上零售追蹤數據顯示，第三季商品交易總額按年增長60%，低於第一、二季的77%和82%。考慮到追蹤數據與實際披露趨勢以往存在15%—20%的差異，高盛估計零售收入增長約40%。
  • 高盛預計亞朵第三季總收入按年增長32%，EBITDA增長23%至人民幣8.42億元；由於佔比上升的零售和供應鏈業務利潤率較低，整體EBITDA利潤率按年下降1.7個百分點。

線上旅遊平台的收入為何放緩？

  • 高盛預計同程第三季收入按年增長5%，處於公司2%—7%的指引區間。住宿收入增長6%、以酒店管理為主的其他收入增長36%，抵銷交通業務下降4%的影響；鐵路搶票監管收緊後，同程正在調整交通業務變現策略。
  • 高盛預計攜程國內收入按年下降5%，其中交通預訂收入下降30%：公司於8月調整酒店變現率，並更審慎地推廣保險等增值服務。與此同時，海外Trip.com平台收入預計增長45%，帶動集團總收入增長4%。
  • 高盛預計攜程第三季息稅前利潤按年下降3%至人民幣60億元。儘管Trip.com平台自身虧損繼續收窄，虧損海外業務佔比上升仍令集團息稅前利潤率按年下降2.1個百分點至31.3%。

高盛更看好哪些公司，依據是甚麼？

  • 高盛認為，華住和亞朵第三季EBITDA及盈利預測高於市場共識，兩家線上旅遊平台大致符合共識，錦江和首旅則低於共識。該行在中國酒店股中更偏好華住和亞朵，理由是酒店網絡擴張及盈利增長的可見度較高。
  • 高盛也看好攜程海外擴張的長期增長潛力。短期看，黃金週後國內機票價格按年大致持平、客流按年下降2%—3%；10月迄今酒店RevPAR按年下降2%—3%。該行認為酒店面臨的高按年比較基數預計在2026年第四季消退，早於交通和線上旅遊業務的2027年上半年。