油價大漲，經濟為何沒有受到更大衝擊？

  • 伊朗衝突發生後油價顯著上漲，但高頻數據顯示，新興市場增長大致穩定在高於趨勢的水平；通膨雖有上升，幅度卻低於預期，高盛認為重演2021—2022年式通膨衝擊的可能性已降低。
  • 部分緩衝來自臨時因素：政府透過補貼、稅收和價格管制限制燃油零售價格上漲，AI投資抵銷了部分增長壓力；食品通膨疲弱及新興市場貨幣走強也減輕了整體通膨。
  • 衝擊本身也較溫和。衝突以來，實質油價平均比50年均值高約25%；計入煉油價差後約高50%，而過去多次危機中油價曾超過長期均值的兩倍。生產所需的化石燃料強度下降，也削弱了油價的衝擊力。

油價再漲，對增長和通膨有多大影響？

  • 高盛估計，油價上漲10%，平均會在一至兩年內使石油進口經濟體的實質GDP水平降低0.2至0.3個百分點；若上漲由供應衝擊驅動，損失擴大至0.5至0.6個百分點。
  • 原因在於漲價背景不同：需求推動的油價上漲通常伴隨更強的全球經濟活動，可以部分抵銷進口成本上升；供應縮減導致的漲價則對進口國增長的打擊更大。
  • 同樣上漲10%的油價，平均在一年內推高消費者物價指數（CPI）水平約0.3個百分點，各經濟體的混合估計為0.1至0.7個百分點。高盛同時提醒，油價仍可能進一步上漲並產生顯著衝擊。

哪些經濟體承壓最大，哪些可能受益？

  • 高盛的混合估計顯示，新興市場亞洲最容易受到衝擊：較大的GDP降幅集中在這一地區，其經常帳也處於受損較嚴重的一端。海灣石油出口國和哈薩克則是較明顯的受益者。
  • 對外收支受影響的方向主要取決於石油淨出口占GDP的比重。油價上漲會較快改變進口帳單或出口收入，大部分經常帳影響在一至兩個季度內出現。
  • 通膨傳導還取決於燃油定價制度。新興市場與已開發經濟體的交通燃油及潤滑油平均CPI權重分別為3.9%和3.3%，但稅收、補貼和價格管制不同，即使權重相近，油價傳導也可能不同。

這些衝擊估計應如何理解？

  • 增長估計對衝擊類型、樣本期和模型設定尤其敏感。為減少對單一統計結果的依賴，高盛結合各國燃料淨出口占GDP的比重進行校準：GDP估計中校準結果占70%，經常帳估計中校準與統計結果各占一半。
  • 識別供應與需求衝擊並不容易：高盛認為本輪漲價源於海灣供應減少，但由於全球增長在衝擊前後均加速，不少統計識別方法會將其歸為需求衝擊。統一模型有助於跨國比較，但也可能無法充分反映各國特殊情況。