收入恢复增长，为什么利润仍在下降？

  • 报告预计，2026年三季度百度核心收入同比增长1%至248亿元，恢复正增长；云业务加速扩张，部分抵消广告收入下滑。
  • 盈利修复落后于收入：高盛预计核心非GAAP营业利润17亿元，同比下降24%；非GAAP净利润21亿元，同比下降46%。
  • 拖累来自广告疲弱及新增AI计算、服务器成本。云业务贡献增加，但搜索和AI业务投入仍在消耗当期利润。

云业务加速，靠的是哪些需求？

  • 报告预计，三季度云收入同比增长57%，其中AI云基础设施收入增长92%，主要增量来自基础设施业务。
  • 需求来自互联网、科技、具身智能和自动驾驶客户对国内GPU云服务的采购。高盛预计，未来几个季度云收入增速将继续超过行业同业。
  • 增长之外，利润率也有改善动力：提高现有算力利用率、扩大业务规模，以及模型即服务等高价值业务增加收入，让已有计算资源产生更多收益。

云业务怎样改善现金投入与回款？

  • 报告指出，更多GPU云客户开始支付预付款并签订更长期合同。付款条件改善，有助于云业务更早收回现金。
  • 高盛预计三季度资本开支低于二季度，依据是百度更多利用已有计算资源变现，同时控制新增现金投入。
  • 投入节奏是后续关键变量：报告将2027年AI资本开支计划、模型训练投入节奏，以及云业务投资回报改善列为财报关注重点。

广告为什么仍是盈利压力中心？

  • 报告预计三季度广告收入同比下降22%，原因包括宏观环境疲弱，以及百度继续优先改善AI搜索体验、谨慎推进短期变现。
  • AI生成的搜索结果更丰富、覆盖更广，但变现仍较克制；百度App AI助手互动增加，又带来额外计算和服务器费用，直接进入损益表。
  • 这一组合同时压低收入和利润率。高盛因广告利润率承压、AI搜索成本增加，将2026—2028年净利润预测下调9%—12%，同期收入预测仅调整约-1%至+1%。

三季度会成为短期利润率低点吗？

  • 高盛将三季度视为潜在的短期利润率低点，判断依据是广告利润率已处低位，而云收入和利润率继续扩张，利润贡献占比提高。
  • 云业务扩大的利润池，正增强集团吸收Robotaxi和基础模型训练亏损的能力；盈利结构的变化，是高盛判断拐点的重要支撑。
  • 成本控制同样关键：报告称百度目标是在未来1—2个季度重返国内大模型第一梯队，同时避免显著增加成本；Robotaxi则以不扩大总亏损为前提推进规模增长。