收入略低于预期，利润为何反而超出？
- 2026年第三季度，公司收入9.15亿元人民币，同比增长2.9%，比高盛预期的9.19亿元低0.4%；高盛将差异归因于诊疗需求偏弱，以及收入组合不利导致的平均售价下降。
- 同期净利润2.12亿元人民币，同比增长3.2%，比高盛预期高12.8%；超预期主要来自费用低于该行预测。
种植病例增加，为何收入增长有限？
- 第三季度种植病例约1.79万例，同比增长15%，但单例混合平均售价降至7306元，同比下降10%，使种植收入仅增长3.6%至1.31亿元。
- 正畸业务同期收入2.04亿元，同比增长3.6%；病例约1万例，同比增长约4%。
全年病例指引下调意味着什么？
- 管理层将2026年全年种植病例指引下调至7.2万—7.5万例，正畸病例指引下调至2.55万—2.8万例。高盛认为，低价策略和社区获客带动病例增长的速度慢于此前预期。
- 在消费环境面临挑战的背景下，高盛认为第四季度复苏的可见度下降，并关注覆盖不同消费层级的定价策略能否支撑种植病例持续恢复。
- 管理层表示，除浙江和上海外，牙科医疗服务价格目录已基本落地：部分治疗价格上涨，部分牙周治疗等小额服务价格小幅下降；政策对整体业务和正畸业务没有负面影响，整体定价框架保持稳定。
高盛如何调整盈利预测与估值？
- 考虑到种植业务复苏慢于预期，高盛分别将2026—2028年每股收益预测下调1.8%、2.8%和3.6%。
- 高盛维持卖出评级，将12个月目标价从37.20元下调至35.10元。该行列出的上行风险包括种植病例恢复快于预期、定价和促销执行改善、消费趋势更早企稳，以及运营效率提升超预期。