¿Cuánto mejoró el gasto fiscal en el tercer trimestre?

  • El gasto fiscal amplio de China cayó un 4,7% interanual en el tercer trimestre, una mejora frente a la caída del 8,5% del segundo trimestre, aunque siguió en contracción. Esta medida incluye el gasto del presupuesto público general y de los fondos gestionados por el gobierno. Sobre esa base, Nomura concluye que, aunque el crecimiento del PIB repuntó en el tercer trimestre, el gasto público siguió lastrando el crecimiento.
  • La aceleración del gasto aún no es evidente. En septiembre, el gasto fiscal amplio cayó un 3,6% interanual, menos que la caída del 6,5% de agosto. El gasto del presupuesto público general se mantuvo sin cambios interanuales, mientras que el de los fondos gestionados por el gobierno cayó un 12,1%. Esto significa que las declaraciones de política formuladas a finales de agosto para acelerar el gasto aún no habían producido un aumento notable en septiembre.
  • En los tres primeros trimestres, el gasto del presupuesto público general creció apenas un 1,0%, mientras que el de los fondos gestionados por el gobierno cayó un 16,2%, por detrás de los objetivos respectivos de crecimiento anual del 4,4% y el 5,1%. Sigue existiendo una presión considerable para recuperar el ritmo de gasto a finales de año.

¿Por qué el crecimiento de los ingresos no logró respaldar la expansión del gasto?

  • Los ingresos fiscales amplios crecieron un 2,4% interanual en el tercer trimestre, ligeramente por encima del 2,1% del segundo, pero la mejora fue desigual. Los fondos gestionados por el gobierno, para los que la cesión de derechos sobre terrenos es una fuente importante de ingresos, siguieron bajo presión. Los ingresos por terrenos continuaron contrayéndose, lo que limita el gasto fiscal local.
  • Los ingresos del presupuesto público general fueron relativamente sólidos: crecieron un 5,1% en los tres primeros trimestres, por encima del objetivo anual del 2,2%. Nomura atribuye la resiliencia de la recaudación tributaria principalmente al regreso del PPI a terreno positivo, al aumento de la imposición sobre las empresas y las personas de altos ingresos, y a la recaudación por ganancias de capital derivada de la subida bursátil anterior en el año, y no a una recuperación económica generalizada.
  • Algunos impuestos ya muestran debilidad. Los ingresos por el impuesto sobre sociedades cayeron un 0,4% interanual en septiembre, frente al crecimiento del 11,6% en agosto. Nomura considera que el encarecimiento de las materias primas podría erosionar los beneficios de las empresas situadas más adelante en la cadena. Los ingresos por impuestos al consumo también pasaron de caer un 2,0% en el segundo trimestre a caer un 5,7% en el tercero; persisten las presiones estructurales sobre los ingresos.

¿Qué volumen de nuevos fondos podría haber en el cuarto trimestre?

  • El calendario de financiación se ha desplazado claramente hacia el final del año. Tras añadirse a comienzos de octubre una cuota de 550 mil millones de yuanes en bonos de gobiernos locales, la cuota anual de financiación neta mediante bonos públicos para 2026 aumentó a 14,44 billones de yuanes, ligeramente por encima de los 14,36 billones de yuanes de 2025. Sin embargo, Nomura estima que la financiación neta de los tres primeros trimestres fue de apenas 10,4 billones de yuanes, unos 1,1 billones de yuanes menos que en el mismo período del año anterior.
  • Si se completa toda la cuota anual prevista, Nomura calcula que la financiación neta mediante bonos públicos podría alcanzar unos 4 billones de yuanes en el cuarto trimestre, por encima de los 2,3 billones de yuanes del mismo período del año anterior. Entre el 1 de octubre y el día 23 ya se lograron unos 1 billón de yuanes de financiación neta, cifra que también supera los 528 mil millones de yuanes de todo octubre de 2025. Los datos ya respaldan la observación de que la emisión de bonos se ha acelerado.

¿Por qué podría ser limitado el impulso económico de una emisión más rápida de bonos?

  • Nomura espera que los efectos de la aceleración de la emisión de bonos públicos y de los nuevos instrumentos de financiación de política económica sean más visibles en el cuarto trimestre. Sin embargo, si los gobiernos locales utilizan los fondos de los bonos para cubrir necesidades de gasto básico, el efecto multiplicador fiscal podría ser débil: cada yuan de fondos fiscales generaría un aumento limitado de la actividad económica.
  • Los nuevos instrumentos de financiación de política económica también deben movilizar otros fondos. El aumento de los pagos pendientes entre empresas está erosionando la confianza mutua y podría limitar este efecto de apalancamiento financiero. Por tanto, además del volumen de los nuevos fondos, su uso y su capacidad para movilizar inversión complementaria también determinan la intensidad del impacto de la política.