¿Por qué podría la caída de las bolsas estadounidenses lastrar al dólar?

  • El índice Nasdaq 100 cayó un 2,9% el 22 de octubre. Los indicadores de alta frecuencia de Nomura también mostraron que el ritmo de las entradas extranjeras en acciones estadounidenses se desaceleró durante la última semana; Estados Unidos aún necesita financiar sus déficits fiscal y por cuenta corriente, por lo que el banco considera que la menor atracción de las acciones aumentará la presión para que el dólar se debilite a corto plazo.
  • Esta tesis de inversión no exige que las acciones estadounidenses entren en un gran mercado bajista. Los clientes estadounidenses con los que Nomura ha hablado recientemente siguen siendo, en conjunto, optimistas sobre las tecnológicas; el banco presta más atención al gasto de capital, los márgenes operativos y las perspectivas de beneficios de las principales empresas tecnológicas los días 28–29 de octubre, y considera que cualquier señal de desaceleración podría provocar una reacción negativa mayor del mercado.

¿Por qué elevar la convicción en una posición alcista sobre el renminbi offshore?

  • El 22 de octubre, Nomura elevó su convicción en la posición corta en dólar estadounidense frente al renminbi offshore de 3/5 a 4/5, con un objetivo de 6.50 para finales de diciembre. El apoyo procede de la conversión efectiva de divisas: en septiembre, las empresas chinas convirtieron en renminbi un saldo neto de 88,2 mil millones de dólares procedentes del comercio, equivalente al 94,7% del superávit comercial tras excluir las liquidaciones en renminbi, lo que muestra una mayor disposición a cambiar sus ingresos en dólares por moneda local.
  • El renminbi también ha mostrado resistencia frente al fortalecimiento del dólar: desde el 14 de septiembre, el índice del dólar ha subido aproximadamente un 2,6%, mientras que el dólar frente al renminbi offshore ha caído alrededor de un 0,6%. En el mismo periodo, el tipo central del dólar frente al renminbi se redujo 563 puntos, hasta 6.7180 el 23 de octubre; a partir de ello, Nomura considera que la conversión local de divisas y el entorno de políticas favorecen al renminbi y prevé que la repatriación estacional de ingresos en el cuarto trimestre siga aportando apoyo.

¿Por qué operar según la fortaleza relativa de las monedas asiáticas en vez de apostar al alza por todas?

  • Nomura mantiene la posición larga en dólar de Singapur frente a rupia indonesia, con una convicción de 4/5 y un objetivo de 14,440 para finales de noviembre. El dólar de Singapur recibe apoyo de la pendiente de apreciación vigente de la política de tipo de cambio efectivo nominal, de un 1,25% anualizado; en cambio, el banco central de Indonesia anunció una reducción de los requisitos de reservas de 2 puntos porcentuales antes de fin de año mientras el tipo de cambio estaba bajo presión, lo que lleva a Nomura a temer que la orientación de la política a favor del crecimiento siga afectando a la rupia.
  • La presión sobre los flujos de capital ya es visible: tras el anuncio de una consulta relacionada por parte de MSCI el 15 de octubre, los inversores extranjeros vendieron acciones indonesias por un neto de 484 millones de dólares, con lo que las salidas netas en el año alcanzaron 5,4 mil millones de dólares. Nomura estima que, si se rebaja la categoría del mercado, las salidas de renta variable podrían rondar los 8 mil millones de dólares; por el contrario, una mayor intervención cambiaria o una subida de emergencia de los tipos por parte del banco central perjudicarían la operación.
  • Una mayor restricción de la política cambiaria de Singapur también encuentra obstáculos: la inflación subyacente interanual de septiembre fue del 2,0%, por debajo del consenso del 2,3% y del dato anterior del 2,2%. Nomura considera que cualquier endurecimiento posterior dependerá de la evolución de la inflación energética, alimentaria y subyacente.

¿Por qué favorecer las operaciones de tipos en Hong Kong y Corea del Sur y cerrar la posición corta en Singapur?

  • Nomura mantiene la operación de recibir tipo fijo en un swap de tipos de interés en dólares de Hong Kong, con su convicción máxima de 5/5 y un objetivo del 3,80% para finales de noviembre, apostando por una bajada de los tipos. La razón es que su previsión del tipo terminal de la Reserva Federal es inferior al nivel descontado por el mercado, mientras que la abundante liquidez de los bancos de Hong Kong podría limitar la subida de los tipos interbancarios en dólares de Hong Kong.
  • La convicción en la operación equivalente en Corea del Sur se mantiene en 4/5. Tras alcanzarse el objetivo original, el nuevo objetivo se ha fijado en el 3,65% para finales de noviembre. La menor emisión de deuda pública, el regreso de la demanda extranjera y la relativa debilidad de la demanda interna aportan apoyo; sin embargo, el banco central surcoreano ha adoptado un tono restrictivo sobre el crecimiento y la inflación, por lo que Nomura es más prudente con el tramo corto y ha fijado el nivel de reevaluación de la operación en el 3,95%.
  • Nomura ha cerrado su posición que apostaba por una subida de los tipos a cinco años de Singapur. El crédito y el crecimiento locales siguen siendo sólidos, pero el avance de los bonos del Tesoro estadounidense como refugio ya ha impulsado una caída considerable de los tipos en dólares de Singapur; si la Autoridad Monetaria no retira toda la liquidez, la relajación estacional de noviembre y el vencimiento de deuda pública también añadirán fondos al sistema bancario.

¿De dónde procede el apoyo al yen?

  • Nomura mantiene su posición corta en dólar estadounidense frente al yen, con una convicción de 3/5 y un objetivo de 152.50 para fin de año. La menor aversión al riesgo, la caída de los rendimientos mundiales, la fuerte demanda en la subasta de deuda pública japonesa a 20 años y la mejora de las entradas de capital apoyan conjuntamente al yen.
  • El foco de la reunión del Banco de Japón del 30 de octubre está en su formulación sobre la inflación. El mercado prevé en general que no suba los tipos en esta ocasión, pero ya descuenta una probabilidad de aproximadamente el 80% de una subida de 25 puntos básicos en diciembre; Nomura considera que una revisión al alza de las previsiones de inflación o una valoración del banco central de que la inflación subyacente ya se aproxima al 2% reforzaría la señal de nuevas subidas.