¿Por qué no se ha fortalecido notablemente el dólar pese a la presión sobre los mercados?

  • El dólar mostró un comportamiento dispar esta semana, con una volatilidad general limitada. Goldman Sachs considera que las valoraciones del mercado sobre el gasto de capital futuro están influyendo en el dólar: durante el último año, la inversión en IA y el crecimiento de los beneficios han respaldado tanto a las acciones estadounidenses como al dólar; si las expectativas de crecimiento se debilitan, ambos podrían quedar bajo presión.
  • La divergencia entre las divisas ha sido más evidente que la trayectoria general del dólar. El encarecimiento de la energía ha beneficiado a los dólares australiano y canadiense y a la corona noruega; Corea del Sur ha mejorado sus términos de intercambio gracias a la demanda de IA, y el won también ha mostrado resiliencia recientemente.
  • El escenario central de Goldman Sachs contempla una moderación de la inflación, una ligera desaceleración del crecimiento y políticas relativamente sincronizadas en el G10, en consonancia con una baja volatilidad y un debilitamiento moderado del dólar, especialmente frente a las divisas de mercados emergentes con tipos de interés altos o una gestión cambiaria relativamente estable. Si la corrección de las acciones tecnológicas es breve y resurgen las preocupaciones por el crédito soberano europeo, el euro quedaría bajo presión y el dólar recibiría apoyo; Goldman Sachs considera este escenario extremo más probable que una contracción prolongada de la inversión en IA.

¿Por qué es el yen más adecuado para cubrirse frente a una desaceleración de la inversión en IA?

  • La clave está en cómo se transmite el choque: una revisión a la baja del gasto de capital en IA o de las expectativas de beneficios podría hacer caer simultáneamente las acciones estadounidenses y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., una combinación que suele ser la más favorable para el yen. Por ello, Goldman Sachs considera que una posición corta a más largo plazo en el dólar frente al yen es una cobertura eficaz contra una desaceleración generalizada del crecimiento o un choque relacionado con la IA.
  • El coste de mantener yenes también podría reducirse. En comparación con los últimos seis o siete años, hay indicios de que recientemente el yen se ha depreciado menos cuando han subido los rendimientos; Goldman Sachs lo atribuye a una menor presión depreciadora derivada de la política japonesa, junto con el riesgo de intervención que limita las caídas. No obstante, las posiciones en yenes siguen teniendo un coste por diferencial negativo de tipos de interés.
  • El comportamiento reciente como refugio ha sido desigual: el yen superó a las demás divisas del G10 el 14 de octubre y el día 22, pero quedó rezagado los días 15 y 16, con el encarecimiento de la energía y un IPC estadounidense relativamente elevado como factores perturbadores. A corto plazo, Goldman Sachs prefiere una posición corta en el euro frente al yen; en la reunión del Banco de Japón del 30 de octubre, el listón para superar las expectativas restrictivas que ya tiene el mercado es alto.

¿Qué sostiene la apreciación del renminbi y qué elemento debe reforzar la política económica?

  • Tras apreciarse rápidamente en septiembre, el renminbi ha vuelto recientemente a un ritmo de apreciación más estable. El superávit comercial de China sin ajuste estacional alcanzó 133,5 mil millones de dólares en septiembre, un récord mensual; Goldman Sachs considera que la debilidad de la demanda interna, la fuerte competitividad exportadora y la infravaloración del tipo de cambio mantienen una contribución considerable de las exportaciones netas al crecimiento.
  • Goldman Sachs considera que el consenso del mercado y los precios a plazo subestiman el margen para una apreciación sostenida del renminbi y mantiene su objetivo para el dólar frente al renminbi de 6.40 a 12 meses. Pero el reequilibrio económico requiere combinar la apreciación cambiaria con el apoyo a la demanda interna: la primera ajusta los precios externos y el segundo complementa la demanda interna; la apreciación por sí sola no basta para resolver los desafíos económicos.

¿En qué dirección podrían empujar al dólar las elecciones legislativas de mitad de mandato en EE. UU.?

  • Goldman Sachs observa dos vías de política en direcciones opuestas: una escalada de la situación en Irán podría elevar los precios de la energía y los rendimientos, sosteniendo al dólar; si una regulación más estricta de la IA ralentiza la inversión y la construcción, podría presionar a la baja los rendimientos, las acciones estadounidenses y el dólar, y favorecer al yen. Ninguno de estos dos riesgos es muy sensible al resultado electoral en sí.
  • Incluso si los demócratas ganan ambas cámaras del Congreso, la caída del dólar podría ser limitada: legislar requiere tiempo y las expectativas de un mayor gasto fiscal también amortiguarían el descenso. En cambio, que los republicanos conserven el control de ambas cámaras se alejaría más de las expectativas actuales; si va acompañado de expectativas de una menor regulación de la IA y de preocupaciones por una escalada en Oriente Medio, el impulso alcista del dólar sería mayor.