两种通胀指标为何相差这么多？
- 高盛估计，2026年9月核心PCE同比上涨3.1%，达拉斯联储截尾均值PCE上涨2.2%，相差0.9个百分点，明显高于0.05个百分点的长期平均差距。
- 两项9月读数均基于CPI、PPI和进口价格数据转换测算。报告同时估计，克利夫兰联储中位数PCE同比为2.6%，也低于核心PCE。
- 高盛据此判断，核心读数偏高更多反映部分价格冲击；观察基础趋势，需要判断这些冲击会否持续，而非只看两个指标的高低。
截尾均值究竟剔除了什么？
- 截尾均值按各类别月度涨幅排序，剔除涨幅最高、合计占指数权重31%的类别，以及涨幅最低、合计占权重24%的类别，用余下部分观察趋势。
- 上下两端剔除比例不同，是因为历史上极端降价幅度往往大于极端涨价幅度；多剔除一些高涨幅类别，旨在抵消这种不对称。
- 高盛认为，当异常涨跌来自明确的一次性原因时，截尾更有意义；若原因不明或持续存在，异常值也可能是通胀趋势转变的早期信号。
哪些冲击撑大了当前差距？
- 高盛测算，9月两项指标差距偏离长期均值的部分，约75%由AI、机票和关税三类因素解释，分化有较集中的来源。
- AI相关涨价集中在软件及配件、消费电子；航空燃油价格跳升推高机票；关税则推高其他核心商品价格。这些类别被截尾，拉低了截尾均值。
- 报告预计，2027年存储器和电脑价格涨幅放缓，AI带来的推升作用将减弱；关税进一步推价空间有限，能源价格逐步正常化也将减轻机票压力。
其他类别有没有形成持续涨价？
- 高盛发现，剔除上述三类因素后，高涨幅类别连续两个月被截尾的比例近期略升，但仍接近长期均值，更像正常月度波动。
- 具体类别也在轮换：除报刊、汽车租赁等少数持续偏强项目外，每月涨幅最大的类别不断变化，报告据此认为价格压力尚未广泛扩散。
- 汽车租赁及部分本地交通服务自2025年底偏强，先受到保险和监管成本上升影响，随后又受到汽油涨价推动，体现了具体成本向服务价格的传导。
什么情况下截尾会漏掉通胀信号？
- 关键风险是三类冲击持续更久，或涨价扩散到与它们没有直接联系的类别；届时，继续剔除异常值可能删掉基础通胀回升的早期信号。
- 报告指出，疫情期间通胀急升时就出现过这种情况，截尾均值因此成为滞后指标；当前支持截尾的判断，依赖冲击消退和涨价未扩散。
- 针对高涨幅异常值集中可能低估通胀的风险，高盛认为当前类别证据更符合一组一次性正向价格冲击，因此仍支持用截尾均值观察基础趋势。