Tras la pausa de octubre, ¿por qué cree Goldman Sachs que las subidas pueden terminar en diciembre?

  • Goldman Sachs espera que la Fed mantenga los tipos sin cambios en octubre tras subirlos en septiembre, los eleve una vez más en diciembre y cierre el ciclo. Las declaraciones recientes de los responsables apuntan a subidas en reuniones alternas, porque no urge aplicar más restricciones y se puede disponer de más tiempo para observar los datos.
  • El mercado prevé un nivel final más alto: aunque desde finales de septiembre ha retirado una subida de sus previsiones, sigue descontando unas cuatro en total durante este ciclo, con un máximo del tipo de los fondos federales de alrededor de 4,55% en el otoño de 2027. Goldman solo prevé dos subidas y considera que después habrá recortes cuando la inflación se acerque al 2%; la discrepancia afecta tanto al número total de subidas como a la dirección posterior de los tipos.
  • Goldman Sachs espera pocas novedades en la rueda de prensa de octubre: el umbral para abandonar el ritmo de subidas en reuniones alternas antes de fin de año es alto. Lo que realmente determinará la duración del ciclo será la trayectoria de la inflación en 2027, no esta pausa en sí.

Las condiciones financieras ya se han endurecido, ¿por qué seguir subiendo los tipos?

  • El índice de condiciones financieras de Estados Unidos de Goldman Sachs se ha endurecido unos 30 puntos básicos desde septiembre, solo algo más que el endurecimiento normalmente asociado a una subida de 25 puntos básicos y mucho menos que el efecto habitual de las cuatro subidas descontadas por el mercado. Anteriormente, el aumento de los tipos se vio compensado por el alza de las acciones y el estrechamiento de los diferenciales de crédito, de modo que las condiciones financieras generales apenas cambiaron en lo que va de año.
  • Este endurecimiento procede principalmente del aumento de los tipos de interés, que a su vez depende de las expectativas de nuevas subidas. Por ello, Goldman considera que la Fed no verá el endurecimiento actual como excesivo ni como un sustituto de las subidas posteriores.

¿Qué presiones inflacionarias deben remitir para respaldar el fin de las subidas?

  • Según Goldman, los aranceles, el choque energético causado por la guerra de Irán y la parte de las presiones sobre los precios relacionadas con la IA que se ha medido incorrectamente explican conjuntamente la totalidad de los 1.1 puntos porcentuales en que la inflación PCE subyacente actual supera el objetivo del 2%. Su previsión de que cesen las subidas se basa en que estos choques se debiliten gradualmente.
  • En cuanto a los aranceles, Goldman considera que la transmisión adicional a los precios de consumo de las subidas arancelarias anteriores prácticamente ha terminado y que el impacto interanual disminuirá al elevarse la base de comparación. La sustitución por la Casa Blanca de los aranceles anulados por los tribunales podría elevar ligeramente el tipo arancelario efectivo, pero el banco prevé un impacto limitado en los precios.
  • En cuanto a la IA, Goldman prevé que la contribución de las presiones relacionadas a la inflación interanual del PCE subyacente alcance su máximo a finales de 2026 y descienda considerablemente en 2027: la desaceleración del crecimiento de la demanda de IA y la nueva capacidad de producción de memoria reducirán el aumento de los precios de las memorias y los ordenadores. No obstante, la transmisión mensual a los precios de consumo del encarecimiento de la memoria este año es irregular.

¿Qué podría prolongar las subidas de tipos hasta marzo de 2027?

  • La energía es el riesgo alcista más claro para la previsión de inflación de Goldman. El banco estima que el aumento de los precios del petróleo y de los diferenciales de precios de los productos petrolíferos refinados ya ha elevado la inflación PCE subyacente en 0.3 puntos porcentuales y añadirá otros 0.1–0.15 puntos porcentuales en el escenario base. Si el petróleo sigue una curva de futuros superior a la previsión del banco, para marzo la inflación PCE subyacente y general será, respectivamente, 0.1 y alrededor de 0.4 puntos porcentuales superior al escenario base.
  • Si los choques persisten, las empresas podrían trasladar costes al ajustar sus precios a comienzos de año, amplificando el «efecto enero»; este dato de inflación es la penúltima lectura antes de la reunión de marzo. Los indicadores de precios de venta de las encuestas manufactureras ya han subido notablemente, mientras que los servicios permanecen en niveles más normales; el grado de difusión de las presiones sobre los precios influirá en la necesidad de seguir subiendo los tipos.
  • Otra limitación procede del empleo. Goldman considera que la economía no está sobrecalentada y que recurrir al endurecimiento para reducir la demanda y compensar los choques de oferta tendría un coste excesivo para el empleo. Si los altos precios de la energía erosionan los ingresos reales y frenan el consumo, o si las condiciones financieras se endurecen mucho más y generan preocupación por el crecimiento y el empleo, los responsables también se verían impulsados a detener las subidas.