¿Por qué las inquietudes sobre la IA mantienen a Goldman Sachs favorable al tramo medio de los bonos del Tesoro estadounidense?

  • La reciente búsqueda de refugio ha impulsado los bonos y la distancia entre los rendimientos estadounidenses a largo plazo y el valor razonable de Goldman Sachs se ha reducido. Sin embargo, siguen presentes apoyos como el bajo posicionamiento en duración y la menor presión vendedora técnica. Cuando las inquietudes sobre la IA dominan la volatilidad de los activos de riesgo, se hace más clara la función de cobertura de los bonos en la cartera.
  • Goldman Sachs sigue favoreciendo el tramo medio de la curva de rendimientos, que considera suele comportarse relativamente mejor durante las subidas de tipos y en la etapa inmediatamente posterior. No obstante, si las inquietudes sobre la IA se alivian mientras los precios de la energía siguen subiendo, el mercado de bonos podría devolver parte de las ganancias recientes.
  • Goldman Sachs prevé que la Reserva Federal mantenga los tipos sin cambios la próxima semana. Las presiones inflacionarias coexisten con el endurecimiento de las condiciones financieras; el aspecto que más destaque el comunicado influirá en la persistencia de las subidas de tipos descontadas en el tramo corto.

Cuando remite la inflación energética, ¿por qué deberían Estados Unidos y Europa elegir instrumentos distintos?

  • Goldman Sachs prevé que la presión inflacionaria derivada del choque energético se debilite en 2027, pero su transmisión hasta entonces difiere: en Estados Unidos se manifiesta más en una subida de los tipos reales, mientras que en Europa y el Reino Unido se refleja más en la valoración de la inflación por el mercado.
  • La valoración de la inflación estadounidense coincide en términos generales con las previsiones y el valor razonable del modelo de la entidad, por lo que Goldman Sachs prefiere posiciones largas en tipos reales. La reciente valoración de la inflación a plazo en Europa es elevada, por lo que resultan más adecuadas las posiciones que se benefician directamente de su descenso.
  • Esta distinción depende de la causa de la caída de la inflación: si se debe principalmente a un crecimiento más débil, las posiciones largas en bonos nominales suelen rendir mejor que las posiciones largas en tipos reales.

¿Por qué favorecer el aplanamiento en la zona euro sin apresurarse a apostar por la recuperación del diferencial francés?

  • La subida de la energía genera presión para elevar los tipos, mientras que la volatilidad de los bonos soberanos endurece las condiciones financieras. Goldman Sachs considera que, cuanto más restrictivo sea el Banco Central Europeo, mayor será la probabilidad de que provoque presión sobre los diferenciales soberanos, lo que a su vez limita las expectativas de subidas de tipos a más largo plazo. Por ello, favorece el estrechamiento del diferencial entre los plazos de 2 y 5 años.
  • Aunque los bonos franceses se han alejado considerablemente de la valoración fundamental de la entidad, faltan catalizadores para un alivio rápido de la agitación social, las negociaciones presupuestarias y las presiones energéticas. Goldman Sachs elevó sus previsiones para mediados de 2027 de los diferenciales a 10 años de Francia e Italia frente a Alemania, respectivamente, de 95 y 90 puntos básicos a 130 y 105 puntos básicos.
  • La recuperación también requiere medidas creíbles para reducir el déficit fiscal. No obstante, la entidad considera limitado el riesgo de que las instituciones financieras nacionales desencadenen ventas que se refuercen a sí mismas, basándose en el menor tamaño de los fondos de pensiones, la mejora del capital bancario y la presión controlable sobre el sector asegurador.

¿Por qué la oportunidad del presupuesto británico está en los plazos de emisión y no en el volumen total?

  • Goldman Sachs prevé que las necesidades netas de efectivo del Gobierno aumenten en 5 mil millones de libras, financiadas con letras del Tesoro a corto plazo. El plan anual de ventas de bonos públicos se mantiene en 246,2 mil millones de libras, pero reduce los bonos convencionales a largo plazo y algunos bonos ligados a la inflación, y aumenta las emisiones a corto y medio plazo.
  • El acortamiento de los plazos reduce el riesgo de tipos de interés que debe absorber el mercado. Goldman Sachs favorece el fortalecimiento de los bonos públicos a 10 años frente a los swaps, siempre que el presupuesto evite un deterioro fiscal significativo. Un crecimiento más fuerte, el mercado laboral y las presiones energéticas siguen limitando el atractivo de una posición larga directa en bonos británicos.

Los bonos japoneses a largo plazo reciben apoyo, ¿por qué sigue bajo presión el plazo de 5 años?

  • Las aseguradoras de vida japonesas siguieron comprando bonos públicos a largo y muy largo plazo en septiembre, apoyando la estabilidad del tramo largo. Sin embargo, la curva entre 10 y 30 años ya está ligeramente plana respecto al valor razonable de Goldman Sachs, mientras que los tramos de 2 a 5 años y de 5 a 10 años siguen siendo pronunciados.
  • Goldman Sachs prevé que el Banco de Japón mantenga los tipos en su próxima reunión, pero el mercado descuenta un endurecimiento mayor que el escenario base de la entidad. Esta presión se concentra más en el tramo medio, por lo que la entidad sigue infraponderando el plazo de 5 años. El apoyo al tramo largo depende de que se mantenga la demanda y no aumenten las preocupaciones fiscales.

¿En qué difieren las expectativas de subidas de tipos en Canadá, Australia y Nueva Zelanda?

  • Goldman Sachs ya prevé subidas de tipos en Canadá en octubre y en enero del año siguiente, pero la inflación de media recortada y la mediana por debajo de 2%, junto con la debilidad del empleo, limitan el margen posterior. El mercado también descuenta dos subidas adicionales después de esas fechas, por lo que la entidad favorece el tramo medio de la curva canadiense.
  • En Australia, Goldman Sachs prevé una última subida de tipos en noviembre y una relajación gradual en el segundo semestre de 2027, y favorece el aplanamiento del tramo corto de la curva. En Nueva Zelanda prevé subidas en octubre y diciembre. Aunque considera que el mercado descuenta demasiadas subidas acumuladas, una reacción restrictiva y un tipo inicial más bajo hacen que la caída de los rendimientos locales dependa más de la transmisión de las expectativas de relajación en el exterior.