Citi: El mercado comienza a descontar una desaceleración de la inversión en IA y la trayectoria de subidas de la Fed afronta incertidumbre

¿Por qué empieza el mercado a preocuparse por una desaceleración de la inversión en IA?

Esta semana bajaron las acciones, se ampliaron los diferenciales de crédito y descendieron los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. Citi interpreta estos movimientos como una señal de que el mercado comienza a asignar una mayor probabilidad a una desaceleración del gasto en IA y de que la incertidumbre sobre las perspectivas de crecimiento está afectando a la valoración de los activos.
La cuestión clave es si el rendimiento de la inversión en IA puede cubrir los costes de financiación. Durante los dos últimos años, la inversión relacionada con la IA ha aportado una parte importante del crecimiento del PIB estadounidense; si las dudas sobre su rentabilidad frenan o incluso reducen la inversión, el crecimiento de Estados Unidos perderá un apoyo importante.
Citi atribuía anteriormente el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo principalmente a las expectativas de un crecimiento sólido y a una respuesta más restrictiva del banco central. Ahora, el debilitamiento de las expectativas de crecimiento también reduce la valoración del mercado sobre la disposición del banco central a seguir subiendo los tipos, por lo que la caída de los rendimientos y la ampliación de los diferenciales de crédito pueden producirse al mismo tiempo.

Citi prevé que el PIB real del tercer trimestre crezca a una tasa trimestral anualizada del 3,1%, por encima del 2,2% del segundo trimestre y ligeramente por encima del consenso del mercado del 3,0%. Sin embargo, espera que el crecimiento interanual descienda al 2,0% porque el crecimiento fue mayor en el tercer trimestre del año pasado; la aceleración trimestral y la desaceleración interanual responden a bases de comparación distintas.
La demanda de inversión sigue siendo sólida: el banco prevé que la inversión en equipos crezca a una tasa trimestral anualizada superior al 20% en el tercer trimestre. Sin embargo, los ordenadores, productos electrónicos y otros bienes necesarios para la IA dependen en gran medida de las importaciones, por lo que el aumento de las compras no se traduce íntegramente en producción nacional estadounidense y las exportaciones netas restarán al PIB.
Se espera que las existencias aporten aproximadamente 2 puntos porcentuales, compensando en parte el lastre de las importaciones. Por ello, la previsión global del 3,1% debe entenderse junto con la inversión, las importaciones y las existencias; los datos comerciales publicados antes del PIB aún podrían modificar la estimación de crecimiento del banco.

El consumo sigue mostrando resiliencia por ahora, pero el apoyo de los ingresos es débil. Citi prevé que el gasto nominal aumente un 0,6% mensual en septiembre, lo que reducirá aún más una tasa de ahorro ya baja; si el crecimiento de los ingresos salariales reales sigue siendo débil, irá limitando el gasto gradualmente.
Las ventas minoristas de septiembre ya publicadas aumentaron un 0,8% mensual, en parte por la subida del precio de la gasolina; las ventas del grupo de control minorista solo crecieron un 0,1%, lo que muestra una tendencia subyacente del consumo más moderada. Citi también estima que nuevas caídas bursátiles reducirían el consumo.
La vivienda ya se ha visto afectada por los altos tipos de interés: el tipo hipotecario a 30 años alcanzó el 7,5%, mientras que las ventas pendientes de viviendas, los permisos para viviendas unifamiliares y las solicitudes de hipotecas para compras cayeron rápidamente. Si este nivel de tipos persiste, Citi prevé que los precios de la vivienda podrían pasar de subir un 1%–3% interanual este año a mantenerse prácticamente estables en 2027.

La trayectoria de referencia de Citi sigue siendo: tras subir 25 puntos básicos en septiembre, hacer una pausa el 28 de octubre y volver a subir 25 puntos básicos en diciembre, elevando el rango del tipo de referencia al 4,0%–4,25%.
La inflación sigue limitando la relajación de la política monetaria. El banco prevé que el PCE subyacente aumente en septiembre un 0,31% mensual y un 3,1% interanual, con presiones sobre los precios todavía relativamente fuertes; la resiliencia del crecimiento y la elevada inflación respaldan conjuntamente su previsión de una subida de tipos en diciembre.
La condición que podría cambiar esa trayectoria es una nueva caída de la bolsa. Si su impacto sobre la inversión, el consumo y el crecimiento se intensifica, Citi considera que la próxima medida de la Fed podría ser un recorte de tipos. Cuando se publiquen el PIB y el PCE la próxima semana, el banco espera que el mercado sea más sensible a un crecimiento inferior al previsto, ya que el IPC y el IPP publicados anteriormente ya han revelado la mayor parte de la información sobre el PCE subyacente.