¿Por qué se ha reducido el margen fiscal?

  • La Oficina de Responsabilidad Presupuestaria del Reino Unido (OBR) elevó sus previsiones salariales, pero el aumento del coste de los intereses de la deuda y las recientes revisiones a la baja de las previsiones de crecimiento del PIB tuvieron un efecto mayor y elevaron las previsiones de endeudamiento.
  • Tras incorporar las nuevas medidas y los cambios en las previsiones económicas, la OBR elevó sus estimaciones del déficit durante el período de previsión en una media de 13 mil millones de libras anuales, cerca de los 12 mil millones de libras previstos anteriormente por Goldman Sachs.
  • El margen del Gobierno respecto de la regla de déficit cayó de 24 mil millones de libras a 15 mil millones de libras, en línea con el consenso del mercado y cerca de los 16 mil millones de libras previstos por Goldman Sachs.

¿Cómo afecta el nuevo presupuesto al endeudamiento y a la economía?

  • El Gobierno presentó un paquete de subidas de impuestos de pequeña escala que, según se prevé, aumentará los ingresos en unos 6 mil millones de libras anuales para el ejercicio fiscal 2029/30, año objetivo de la regla fiscal. Las fuentes incluyen un mayor cumplimiento tributario, ajustes a los impuestos sobre sociedades y bancos, y mayores impuestos sobre los ingresos procedentes del ahorro y los inmuebles.
  • Al mismo tiempo, el Gobierno presentó medidas temporales de apoyo al coste de la vida y proporcionó financiación para el resto del plan de inversión en defensa. La OBR prevé que el conjunto de las nuevas políticas aumente el endeudamiento en 6,3 mil millones y 7 mil millones de libras en los ejercicios 2026/27 y 2027/28, respectivamente, pero reduzca ligeramente el déficit a partir del ejercicio 2029/30.
  • Goldman Sachs considera que las nuevas medidas tendrán un efecto limitado sobre la demanda agregada; la OBR juzgó que el impacto sobre la demanda era demasiado pequeño para incluirlo por separado en su previsión del PIB. La reducción del impuesto sobre los combustibles y la bonificación del IVA en las facturas de electricidad se han prorrogado hasta julio y se espera que reduzcan la inflación general a principios de 2027, aunque el efecto será moderado.

¿Por qué el aumento de la previsión de déficit no incrementó en la misma cuantía las necesidades de efectivo?

  • En comparación con la previsión de la OBR de marzo, las necesidades de efectivo del Gobierno se revisaron al alza en 7 mil millones de libras para el ejercicio actual y en una media de 4 mil millones de libras anuales durante el período de previsión, un aumento menor que la revisión al alza del déficit previsto.
  • Parte de la diferencia se debe a que el aumento de la inflación eleva los intereses devengados de los bonos ligados a la inflación, lo que incrementa el déficit sin generar un desembolso inmediato de efectivo. El Gobierno cubre las necesidades adicionales de efectivo de 7 mil millones de libras del ejercicio 2026/27 aumentando en 4 mil millones de libras la emisión de deuda pública y obteniendo 3 mil millones de libras de financiación mediante letras a corto plazo.

¿De dónde procede la presión sobre la revisión del gasto del próximo año?

  • Aunque la previsión de déficit es superior a la de marzo, los planes más recientes siguen apuntando a una reducción significativa del déficit en los próximos años. Al mismo tiempo, algunas presiones de gasto siguen sin resolverse: a partir del ejercicio 2027/28, el crecimiento real del gasto corriente de los departamentos se ralentizará hasta el 0,8%, mientras que el presupuesto sanitario crece más rápido y se prevé que el gasto en defensa alcance el 3% del PIB para 2030.
  • Goldman Sachs considera que la experiencia histórica indica que la revisión del gasto del próximo año podría elevar considerablemente los planes de gasto, pero la reducción del margen respecto de la regla de déficit dificultará la financiación del gasto adicional.

¿Qué cambios podrían facilitar las decisiones fiscales?

  • El año objetivo de la regla fiscal en el presupuesto de otoño del próximo año se desplazará al ejercicio 2030/31. La OBR prevé que el saldo del presupuesto corriente de ese año mejore en 7 mil millones de libras respecto del ejercicio 2029/30, lo que podría generar más margen fiscal; el Gobierno también podría considerar destinar una mayor parte del aumento del gasto en defensa a gasto de capital, aprovechando el mayor margen de la regla de deuda.
  • Una mejora de las previsiones económicas también podría ayudar. La OBR prevé que el PIB crezca un 1% en 2027, por debajo del 1,5% previsto por Goldman Sachs; las previsiones de tipos de interés de Goldman Sachs también son inferiores a los supuestos utilizados en las previsiones fiscales de la OBR. Si el entorno económico no mejora, Goldman Sachs considera que el Gobierno seguirá afrontando decisiones fiscales difíciles el próximo año.