La previsión de beneficio de Spotify para el cuarto trimestre supera las expectativas: ¿por qué Goldman Sachs elevó el precio objetivo?

Un trimestre estable: ¿por qué es más importante la previsión para el cuarto trimestre?

Los ingresos, el margen bruto y el margen operativo de Spotify en el tercer trimestre estuvieron en líneas generales en línea con las previsiones de Goldman Sachs y el consenso del mercado. El crecimiento de usuarios y de ingresos por usuario en los negocios de pago y financiado por publicidad compensó el aumento más rápido del gasto en marketing, nube e inteligencia artificial.
La verdadera sorpresa frente a las expectativas llegó con el cuarto trimestre: la previsión de beneficio operativo de la compañía, de 820 millones de euros, superó las estimaciones de Goldman Sachs y el consenso del mercado. La dirección prevé que el gasto se desacelere en el cuarto trimestre y después de 2027; sobre esa base, Goldman Sachs elevó su previsión de beneficio operativo trimestral de 791 millones a 819 millones de euros.
La mejora del beneficio se debe principalmente a los gastos. Al mismo tiempo, Goldman Sachs rebajó ligeramente su previsión de ingresos del cuarto trimestre a 5,202 mil millones de euros y el margen bruto del 34,1% al 33,9%, pero elevó el margen operativo del 15,2% al 15,8%.

El crecimiento de las suscripciones es más claro. La dirección afirmó que más regiones están impulsando la incorporación de usuarios de pago. Goldman Sachs elevó su previsión de suscriptores de pago al cierre del cuarto trimestre de 313,3 millones a 316 millones, en línea con la previsión de la compañía; espera una incorporación neta trimestral de 10 millones, superior a los 8,2 millones previstos anteriormente.
Además del aumento de usuarios de pago, Goldman Sachs ve con optimismo las subidas de precios de las suscripciones cada uno o dos años, escalonadas por región, y los precios diferenciados que permiten los nuevos niveles de producto. Su lógica de crecimiento consiste en ampliar la base de usuarios y después aumentar la monetización mediante la conversión de usuarios gratuitos en clientes de pago, las subidas de precios y los productos adicionales; la tasa de bajas tras las subidas de precios es una limitación clave.
La tendencia publicitaria mejora, pero los ajustes del modelo siguen siendo prudentes. El crecimiento de los ingresos publicitarios del tercer trimestre se acercó a los dos dígitos y la compañía reiteró su previsión de crecimiento de dos dígitos en 2027 y posteriormente; sin embargo, Goldman Sachs rebajó su previsión de ingresos publicitarios del cuarto trimestre un 2,2%, hasta 568 millones de euros, y la de 2027 un 1,4%.

La dirección considera que la inversión en inteligencia artificial, nube y productos es un gasto por etapas, lo que reforzó la confianza de Goldman Sachs en que los márgenes bruto y operativo seguirán mejorando en 2027. Sin embargo, solo elevó su previsión de beneficio operativo para 2027 un 0,2%, hasta 3,789 mil millones de euros, mientras que su previsión de margen operativo bajó ligeramente del 16,7% al 16,6%.
El beneficio y el efectivo ya muestran una evolución divergente: el flujo de caja libre del tercer trimestre quedó por debajo de las expectativas de Goldman Sachs y del mercado, lastrado por movimientos desfavorables del capital circulante. Goldman Sachs también redujo su previsión de flujo de caja libre del cuarto trimestre de 952 millones a 851 millones de euros, una rebaja del 10,5%.
La aportación de ingresos de los nuevos productos también está limitada por el ritmo de lanzamiento. Hay poca información nueva sobre la fecha de lanzamiento, la participación de artistas y la contribución financiera de los servicios adicionales de versiones y remezclas con inteligencia artificial; la inversión adicional en audiolibros, pódcast y la plataforma también podría reducir los márgenes.

Goldman Sachs mantiene su recomendación de compra y elevó su precio objetivo a 12 meses de 645 a 700 dólares. La subida refleja tanto una ligera revisión al alza de las previsiones a largo plazo como múltiplos de valoración más altos, y no una gran revisión al alza de los beneficios.
La valoración consta de dos componentes de igual ponderación: uno utiliza el múltiplo de valor empresarial sobre EBITDA según GAAP, que sube de 22.5 a 23 veces; el otro valora el flujo de caja libre después de la remuneración basada en acciones, con un múltiplo que aumenta de 21 a 22 veces, y después se descuenta a una tasa del 12%. Goldman Sachs atribuye el aumento de los múltiplos a la reciente revalorización de la acción y a unas previsiones a largo plazo más altas.