Caen las acciones estadounidenses y suben los bonos del Tesoro: ¿qué preocupa al mercado?

  • El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cayó por debajo del 5%, mientras que el descenso de la bolsa estuvo impulsado principalmente por la corrección de las acciones vinculadas a la IA. BofA concluye que la preocupación del mercado se ha extendido desde las necesidades de financiación de las tecnológicas hasta la posibilidad de que las enormes inversiones en IA generen ingresos y beneficios.
  • La clave del razonamiento es la dirección de los precios: si la principal preocupación fuera el aumento de la oferta de deuda, los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo deberían sufrir presión al alza; la caída simultánea de los rendimientos y de las acciones es más coherente con un debilitamiento de las expectativas de crecimiento y de retorno de la inversión. BofA también considera que la pérdida de impulso de las operaciones ligadas a la IA es uno de los principales riesgos para las perspectivas económicas de EE. UU.

¿Por qué el aumento de la aversión al riesgo no ha eliminado la presión inflacionista?

  • El conflicto en Oriente Medio mantiene el crudo por encima de 110 dólares por barril, mientras que los ataques contra la capacidad de refino han intensificado la presión sobre productos refinados como el diésel. BofA considera que, como mínimo, será difícil que la energía aporte un alivio significativo a la inflación el año próximo, y que una desinflación sostenida deberá depender de otras partidas de consumo.
  • Europa afronta además presión fiscal: el rendimiento del bono francés a 10 años subió a su nivel más alto desde 2002 y superó al rendimiento estadounidense del mismo plazo por primera vez desde la crisis de deuda europea. Los disturbios sociales y la proximidad de las elecciones presidenciales de 2027 dificultan la consolidación fiscal; el aumento de los rendimientos franceses ha intensificado aún más la aversión al riesgo del mercado.

¿Por qué está justificada una subida de la Fed en octubre, pero resulta difícil llevarla a cabo?

  • BofA mantiene su previsión de una subida de 25 puntos básicos en octubre: la inflación de septiembre superó ampliamente las expectativas y lo hizo de forma generalizada, compensando la mejora derivada de las revisiones a la baja de datos anteriores. Al mismo tiempo, la prima por plazo del bono estadounidense a 10 años ha caído más de 25 puntos básicos, debilitando el papel de los tipos a largo plazo en el endurecimiento de las condiciones financieras en lugar del banco central.
  • Sin embargo, el banco está mucho más convencido de que debería subir los tipos que de que realmente lo hará. El mercado solo descuenta una probabilidad de alrededor del 10% de una subida en octubre, mientras que la debilidad de los activos de riesgo eleva el coste del impacto de una subida inesperada.
  • Ambas decisiones tienen costes de comunicación: una subida podría suscitar temores de un endurecimiento excesivo, mientras que una pausa podría dañar la credibilidad en la lucha contra la inflación. Si la Fed hace una pausa en octubre, BofA sigue previendo una subida en diciembre de 2026 y otra en marzo de 2027; solo un daño considerable a la economía haría tambalear el argumento a favor de nuevas subidas.

¿Por qué avanzan a distinto ritmo el BCE y el Banco de Inglaterra?

  • El BCE dispone de más margen para esperar: los datos de inflación y actividad son algo más débiles y la subida de los tipos a largo plazo ya ha frenado la economía. BofA espera que mantenga los tipos la próxima semana, con una comunicación ligeramente más acomodaticia, y que efectúe una última subida en diciembre. Si la economía se deteriora más de lo previsto, también podría hacer una pausa en diciembre; si los precios de la energía siguen subiendo más de lo previsto, existe el riesgo de otra subida en marzo del próximo año.
  • La presión para actuar es más directa en el Reino Unido. La inflación interanual del IPC en septiembre subió del 3,1% al 3,5%, 44 puntos básicos por encima de la previsión del Banco de Inglaterra; la inflación subyacente de servicios, excluidos los billetes de avión, los viajes combinados, la educación y el alojamiento, también subió del 3,9% al 4,1%. La tasa de desempleo bajó del 4,9% al 4,7%, lo que reforzó la previsión de BofA de una subida en noviembre.
  • Sin embargo, los salarios británicos aún no se han acelerado claramente, la transmisión del shock energético a la inflación subyacente sigue siendo relativamente limitada y la inflación alimentaria también es moderada. Por ello, BofA considera excesivas las casi cuatro subidas que descuenta el mercado y prevé dos subidas, en noviembre y en febrero del próximo año, que elevarán el tipo de referencia al 4,25%.