La previsión de margen bruto de Spotify supera las expectativas y JPMorgan anticipa mayores beneficios tras el pico de inversión

¿De dónde procedió principalmente la sorpresa positiva?

La previsión de margen bruto de Spotify para el cuarto trimestre de 2026 es del 33,8%, 0.8 puntos porcentuales por encima del tercer trimestre y superior a la estimación anterior de JPMorgan del 33,4%. Esto responde directamente a la atención que los inversores prestaban al margen bruto del cuarto trimestre antes de los resultados.
Los resultados del tercer trimestre se acercaron más a las expectativas del banco: los ingresos de 4,969 mil millones de euros superaron su estimación en un 0,1%, pero quedaron por debajo de la previsión anterior de la compañía de 5 mil millones de euros; el beneficio operativo de 672 millones de euros quedó un 0,8% por debajo de la estimación del banco. La mejora de su valoración procede principalmente de la trayectoria posterior de los beneficios.

La dirección reiteró que 2026 es un año de inversión: el crecimiento de los gastos operativos alcanzó su máximo en el tercer trimestre y comenzó a moderarse en el cuarto. La compañía espera que tanto el margen bruto como el margen operativo aumenten en 2027, pero aún no ha facilitado previsiones para el año completo.
JPMorgan espera que el margen bruto de 2027 mejore en torno a 1.2 puntos porcentuales respecto a 2026. Sin embargo, el cambio estacional de la publicidad y la inversión para ampliar los audiolibros a más de 180 mercados y el programa de colaboración con creadores a más de 50 mercados harán que el margen bruto del primer trimestre de 2027 caiga inicialmente 0.5 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior.

Spotify utiliza Large Taste Model para mejorar las recomendaciones personalizadas y emplea las opiniones sobre el uso de las herramientas de mezcla para optimizar el modelo. 40 millones usuarios de pago ya han escuchado listas de reproducción mezcladas y el consumo asociado creció un 90% respecto al trimestre anterior; la expansión de los audiolibros añade más contenido a las suscripciones.
El razonamiento de JPMorgan es que la experiencia y el contenido aumentan el valor de la suscripción, que luego se monetiza mediante compras adicionales, planes por niveles y subidas de precios. El banco elevó su previsión de usuarios de pago en 2027 de 342 millones a 344 millones, y el ingreso medio mensual por usuario de pago de 5.07 euros a 5.19 euros.
No hubo novedades de producto sobre el plan de mezcla con IA, que suscita gran interés, y el banco sitúa ahora su lanzamiento previsto en 2027. La capacidad de subir precios a largo plazo es otra limitación clave que señala; el mayor uso del producto todavía debe traducirse en pagos de los usuarios.

Los ingresos publicitarios del tercer trimestre fueron de 482 millones de euros, con un aumento interanual aproximado del 10% según las cifras publicadas. Excluido el efecto cambiario, crecieron alrededor del 9%, por encima del 3% del segundo trimestre. El crecimiento estuvo impulsado por los canales de venta mediante subasta automática y los pódcast; los canales de subasta automática ya representan el 40%.
La recuperación aún presenta limitaciones estructurales: el promedio de usuarios con publicidad aumentó un 13% interanual en el tercer trimestre, pero el ingreso publicitario medio mensual por usuario fue de 0.32 euros, un 2,4% menos interanual. La recuperación de los ingresos aún no ha ido acompañada de un retorno al crecimiento interanual de la monetización por usuario.

JPMorgan mantuvo su recomendación de «sobreponderar» y elevó el precio objetivo para diciembre de 2027 de 650 dólares a 700 dólares, sobre la base de una valoración de unas 21 veces un flujo de caja libre aproximado de 6 mil millones de dólares en 2028. Las empresas comparables de suscripción cotizan a unas 16 veces; el banco explica esta prima por un crecimiento más rápido de los ingresos y una mejora de la rentabilidad.
Los ajustes del modelo no supusieron una revisión generalizada al alza: la previsión de ingresos para 2027 aumentó alrededor del 2% y la de beneficio operativo alrededor del 3%, pero la de beneficio neto se redujo cerca del 3% y el flujo de caja libre bajó de 4,376 mil millones a 4,267 mil millones de euros. La subida del precio objetivo no vino acompañada de un aumento de la previsión de flujo de caja a corto plazo.