Morgan Stanley: las exportaciones chinas se benefician de un superciclo industrial, pero el desapalancamiento limita la recuperación de la demanda interna

¿Por qué favorece el ciclo industrial a las exportaciones chinas?

Morgan Stanley considera que Asia podría vivir su ciclo industrial más fuerte desde mediados de la década de 2000, impulsado por factores que van más allá de la IA: la recuperación de las exportaciones no tecnológicas también es relativamente amplia. China concentra una elevada proporción del valor añadido mundial en varios sectores manufactureros, por lo que podría beneficiarse.
El escenario base del banco prevé que la cuota de China en el mercado mundial de exportaciones suba al 16,5% en 2030. Incluso si las barreras comerciales alteran las rutas de exportación, las empresas aún pueden ajustar su estructura mediante cadenas de suministro en terceros países y producción local en el extranjero.
El papel de China en las cadenas de suministro mundiales tampoco se limita a las exportaciones directas: según el informe, Estados Unidos sigue importando una gran cantidad de valor añadido chino, aunque cada vez más por canales indirectos.

A medida que la producción industrial depende más del capital y la automatización, un mismo crecimiento de los ingresos empresariales puede impulsar menos el empleo; el persistente exceso de capacidad también ralentiza la transmisión de la fortaleza exportadora a la demanda interna.
Los hogares están acelerando el desapalancamiento y la reparación de sus balances se produce en parte a costa del consumo. Al mismo tiempo, el debilitamiento del deflactor del PIB de los servicios refleja la debilidad de la demanda de consumo; el IPP de septiembre, mejor de lo previsto, obedeció en mayor medida al aumento de la inflación importada.
El gasto fiscal se ha acelerado: la financiación mediante bonos públicos en septiembre de 2026 fue de 1,5 billones de yuanes, frente a 1,2 billones de yuanes en el mismo periodo del año anterior, lo que ayuda a que la tasa de crecimiento de la inversión en infraestructuras se recupere de una profunda contracción. Pero Morgan Stanley considera que el apoyo actual es insuficiente para romper el bloqueo del desapalancamiento.

Morgan Stanley calcula que la Industria 5.0 generará un gasto de capital industrial adicional acumulado de aproximadamente 80 billones de yuanes entre 2026 y 2035. Su avance inicial será lento y podrá compensar parcialmente la desaceleración estructural de la inversión inmobiliaria y en infraestructuras tradicionales.
El mecanismo consiste en incorporar datos de diseño, producción y uso a gemelos digitales o modelos de IA; después, el sistema formula recomendaciones, realiza ajustes automáticos o la ejecución es supervisada por personas. La optimización se amplía de un solo proceso a toda la cadena de valor.
El banco prevé que el margen de beneficio industrial suba de aproximadamente 5% en 2025 a alrededor de 8% en 2035, impulsado por el desplazamiento de la manufactura hacia eslabones superiores de la cadena de valor, la globalización de las empresas líderes y el aumento de la productividad. Pero si las distintas regiones concentran sus inversiones en los mismos sectores de vanguardia, la duplicación de proyectos podría agravar el exceso de capacidad nacional.

Morgan Stanley considera que China podría pasar gradualmente a una inflación baja a partir de 2028, aunque sigue siendo improbable una reflación fuerte y generalizada. Su evaluación incluye la estabilización del mercado de la vivienda en ciudades de primer y segundo nivel a partir del segundo semestre de 2027: para entonces, el sector inmobiliario dejaría principalmente de presionar los precios a la baja, en vez de convertirse en un nuevo motor de crecimiento.
El banco prevé que la utilización de la capacidad industrial vuelva a niveles más saludables en los próximos dos o tres años, pero la recuperación será más lenta que en el ciclo de 2016–2017, debido al limitado estímulo al consumo y la vivienda y a un exceso de capacidad más extendido.
Un reequilibrio más duradero de la demanda requiere liberar el ahorro de los hogares. El banco propone recuperar primero el apetito por el riesgo, después liberar el exceso de ahorro cíclico reconstruyendo las expectativas de inflación y, por último, reducir el ahorro estructuralmente alto mediante reformas del bienestar social; redistribuir ingresos hacia los hogares de bajos ingresos también ayudaría al consumo.

Morgan Stanley ha revisado sus previsiones para el dólar frente al renminbi hacia niveles que implican una moneda china más fuerte: 6.65 a finales de 2026 y 6.60 a finales de 2027. La disposición de los exportadores a convertir divisas y la competitividad de la cadena de suministro ofrecen apoyo, pero el diferencial de tipos de interés entre China y Estados Unidos y la visión relativamente positiva del dólar del equipo global de divisas del banco limitarán la apreciación del renminbi.
El banco considera que una apreciación rápida reduciría los precios de importación y podría comprimir los ingresos y beneficios en renminbis de los exportadores, con el consiguiente efecto sobre los salarios y el consumo; las variaciones del tipo de cambio pueden alterar la composición de la demanda, pero no pueden crear por sí solas una demanda interna más fuerte.