¿Por qué cree Bernstein que Spotify puede seguir una trayectoria propia?

  • Durante gran parte de este año, las acciones de Spotify subieron y bajaron junto con el sector de medios tradicionales; sin embargo, desde finales del segundo trimestre, el consenso sobre su beneficio operativo de 2027 se ha mantenido prácticamente estable, mientras que las previsiones para los medios tradicionales se han revisado claramente a la baja. Bernstein cree que ambos entran en fases distintas: los medios tradicionales se esfuerzan por proteger sus beneficios, mientras Spotify comienza a retener las mejoras operativas en su cuenta de resultados.
  • Esta postura alcista refleja principalmente una mayor confianza en la trayectoria de beneficios, no una gran revisión al alza del modelo actual. La entidad solo ajustó ligeramente su previsión de beneficio operativo para 2027, de 3,916 mil millones a 3,924 mil millones de euros; el aumento del precio objetivo se debe en mayor medida a una hipótesis de crecimiento a largo plazo más elevada, con un múltiplo implícito de precio sobre beneficios futuros que pasa de unas 30 a 34 veces.

¿De dónde saldrían los aproximadamente 200 millones de euros de beneficio adicionales frente al consenso?

  • El consenso del mercado ya prevé un beneficio operativo de aproximadamente 3,73 mil millones de euros en 2027, un aumento interanual de alrededor del 30%. Bernstein calcula que añadir unos 200 millones de euros elevaría la cifra a aproximadamente 3,92 mil millones de euros, con un crecimiento cercano al 38% y un beneficio alrededor de un 5% superior al consenso.
  • Las tres palancas son: una mayor desaceleración del crecimiento del gasto en marketing, que aportaría unos 50 millones de euros; mantener constante el importe absoluto del gasto en IA en lugar de aumentarlo con la expansión del negocio, lo que aportaría unos 50 millones de euros; y una mayor proporción de contenidos no musicales, como los audiolibros, que mejoraría la composición del margen bruto y aportaría unos 100 millones de euros.
  • Su escenario de sensibilidad corresponde a un margen bruto total del 34,5% y un crecimiento de los gastos del 8% en 2027. La dirección ha expresado su intención de avanzar hacia sus objetivos de margen bruto y margen operativo a largo plazo y controlar el crecimiento de los gastos, pero no ha ofrecido previsiones sustanciales para 2027.

¿Hasta qué punto respaldan la tesis los datos operativos publicados?

  • En el tercer trimestre de 2026, el ingreso mensual medio por usuario de pago fue de 4.95 euros, superior a los 4.53 euros del mismo periodo del año anterior, impulsado principalmente por las subidas de precios; el margen bruto del negocio de pago también aumentó del 33,2% al 34,5%. Esto respalda la tesis de que una mayor monetización puede generar beneficios.
  • Pero el crecimiento de los ingresos aún no se ha traducido en un mayor margen de beneficio: los ingresos del tercer trimestre fueron de 4,969 mil millones de euros y el margen bruto total fue del 33,0%, por debajo del 33,4% del segundo trimestre; el beneficio operativo fue de 672 millones de euros, superior a los 582 millones de euros del mismo periodo del año anterior, pero alrededor de un 11% inferior al consenso. El flujo de caja libre fue de 735 millones de euros, también alrededor de un 17% por debajo del consenso.

¿Cómo pueden la IA y las negociaciones de derechos cambiar el margen de beneficio?

  • El uso en las regiones con funciones de IA ha mostrado mayor resiliencia, pero la mejora sigue siendo relativa: el promedio de días activos entre el mes 2 y septiembre de 2026 cayó un 0,01% interanual en Estados Unidos y un 0,77% en Nueva Zelanda, mientras que en los otros 105 países sin listas de reproducción basadas en instrucciones cayó un 2,57%. Al mismo tiempo, los minutos de uso diarios promedio disminuyeron en el último trimestre; Bernstein considera que los nuevos usuarios podrían haber reducido la media.
  • La renovación de los acuerdos con las discográficas es una variable que afecta directamente al beneficio: según las hipótesis de la entidad, por cada aumento del 1% en los costes de la música grabada, el beneficio operativo de 2027 se reduce en aproximadamente 75 millones–80 millones de euros. Su marco de 3,92 mil millones de euros no exige un resultado más favorable en las negociaciones de derechos; la razón para confiar en su posición negociadora es que, tras la llegada masiva de canciones generadas por IA, las discográficas necesitan más ayuda de las plataformas para que se descubran sus obras.

¿Qué valoración implica el precio objetivo de 725 dólares?

  • Bernstein mantuvo la recomendación de «superar al mercado» y elevó el precio objetivo de 625 a 725 dólares, lo que supone un potencial de subida de aproximadamente el 24% respecto al precio de cierre de 23 de octubre, de 584.22 dólares. El precio objetivo utiliza un modelo de descuento de flujo de caja libre en dos etapas, con un coste medio ponderado de capital del 11% y una tasa de crecimiento perpetuo del flujo de caja libre del 3%.
  • Por tanto, esta revisión de la valoración depende tanto de la materialización de beneficios como de las hipótesis de crecimiento a largo plazo. La pérdida de usuarios por las subidas de precios es un riesgo a la baja señalado por la entidad y también limita directamente la vía de impulsar los beneficios mediante mayores ingresos por usuario.