Pertumbuhan laba kuartal ketiga TGOOD melambat, pesanan pusat data dan luar negeri menjadi penopang berikutnya
Proyek Arab Saudi dengan margin kotor tinggi menaikkan basis perbandingan periode yang sama tahun lalu. Pendapatan kuartal ketiga TGOOD naik 18,3% dan laba bersih naik 6,6%. Citi menyoroti pertumbuhan pesanan pusat data dan luar negeri, serta memperkirakan pengiriman pesanan akan mempercepat pertumbuhan pendapatan pada 2027.
Sumber asli：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Pertumbuhan pesanan TGOOD menopang percepatan pendapatan di masa mendatang, tetapi margin laba kuartal ketiga terdampak oleh basis perbandingan proyek Arab Saudi bermargin kotor tinggi tahun lalu, sementara pesanan besar baru dari luar negeri masih bergantung pada hasil tender.
Mengapa pendapatan naik pada kuartal ketiga, tetapi laba tumbuh lebih lambat?
Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan TGOOD mencapai 4,234 miliar yuan, naik 18,3% dari tahun sebelumnya; laba bersih mencapai 382 juta yuan, naik 6,6%. Sebuah proyek Arab Saudi bermargin kotor tinggi diakui pada periode yang sama 2025, sehingga menaikkan basis perbandingan laba.
Citi memperkirakan bahwa, setelah mengecualikan pendapatan 300 juta yuan dari proyek Arab Saudi tersebut pada periode yang sama tahun lalu, pertumbuhan pendapatan kuartal ketiga secara tahunan mendekati 30%. Namun, karena tidak ada pendapatan dari proyek itu pada kuartal ini, margin kotor turun 1.5 poin persentase secara tahunan menjadi 26,3%; margin bersih turun 1 poin persentase menjadi 9,0%, sementara penurunan rasio beban penjualan dan administrasi mengimbangi sebagian tekanan tersebut.
Laba bersih selama tiga kuartal pertama mencapai 810 juta yuan, naik 18,1% secara tahunan dan setara dengan 53% dari estimasi konsensus laba setahun penuh 2026 yang dihimpun Bloomberg. Sebagai perbandingan, laba tiga kuartal pertama pada 2021–2025 rata-rata mencapai 47% dari laba setahun penuh. Berdasarkan hal itu, Citi menilai pencapaian laba saat ini berada di depan estimasi konsensus.
Peluang apa yang muncul dari pertumbuhan pesanan pusat data?
Pesanan baru peralatan listrik dalam tiga kuartal pertama naik 16% secara tahunan menjadi 15 miliar yuan. Dari jumlah tersebut, pesanan baru pusat data melampaui 1,5 miliar yuan, naik 300% secara tahunan; pesanan dari perusahaan jaringan listrik China naik 40% menjadi 2 miliar yuan.
Manajemen menilai arsitektur terintegrasi yang menggabungkan gardu induk tegangan tinggi prafabrikasi di luar ruangan dengan modul distribusi daya di dalam ruangan berpotensi menjadi solusi utama pasokan listrik bagi pusat data baru dalam dua hingga tiga tahun mendatang, menggantikan konstruksi sipil konvensional. Perusahaan berencana melakukan penerapan percontohan platform AI PowerHouse generasi berikutnya melalui satu hingga dua proyek demonstrasi pada 2027.
Manajemen memperkirakan ukuran pasar infrastruktur kelistrikan pusat data China dapat melampaui 100 miliar yuan dalam tiga hingga lima tahun mendatang, dan perusahaan menargetkan penjualan lebih dari 10 miliar yuan. Perusahaan juga memenangkan tender proyek pusat data di Thailand dan Malaysia selama tiga kuartal pertama.
Apa yang perlu diperhatikan selanjutnya dalam pertumbuhan luar negeri?
Pesanan baru luar negeri dalam tiga kuartal pertama naik 30% secara tahunan menjadi 1,3 miliar yuan, terutama berasal dari Eropa dan negara-negara lain di Timur Tengah. Perusahaan menargetkan pendapatan luar negeri mencapai 30% dari pendapatan penjualan peralatan listrik dalam dua hingga tiga tahun.
Manajemen memperkirakan tender gardu induk prafabrikasi Arab Saudi yang sedang berlangsung akan mencapai kemajuan penting sebelum akhir tahun. Citi memandangnya sebagai katalis jangka pendek untuk kuartal keempat 2026: dengan asumsi TGOOD memperoleh pangsa 50%, potensi pesanan sekitar 2 miliar yuan.
Bagaimana Citi menerjemahkan pertumbuhan pesanan menjadi penilaian valuasi?
Siklus pengiriman pesanan perusahaan biasanya kurang dari 12 bulan. Atas dasar itu, Citi memperkirakan pertumbuhan pesanan peralatan listrik sebesar 16% dalam tiga kuartal pertama akan mendorong percepatan pertumbuhan pendapatan pada 2027, melampaui pertumbuhan pendapatan 10,5% dalam tiga kuartal pertama 2026.
Citi mempertahankan peringkat beli dengan target harga 49.60 yuan. Dalam valuasi per segmen, Citi menggunakan rasio harga terhadap laba proyeksi 2027 sebesar 15 kali untuk bisnis pengisian daya dan 30 kali untuk bisnis peralatan listrik. Laporan tersebut juga menyatakan bahwa penambahan fasilitas pengisian daya yang lebih lambat dari perkiraan, tingkat pemanfaatan yang lebih rendah dari perkiraan akibat persaingan, serta lemahnya permintaan peralatan listrik energi baru akan memengaruhi penilaian valuasi.
