Mengapa penurunan saham AS dapat menekan dolar?

  • Indeks Nasdaq 100 turun 2,9% pada 22 Oktober. Indikator frekuensi tinggi Nomura juga menunjukkan bahwa laju arus masuk asing ke saham AS melambat selama sepekan terakhir; AS masih harus membiayai defisit kembar fiskal dan transaksi berjalan, sehingga bank tersebut menilai penurunan daya tarik saham akan menambah tekanan pelemahan dolar dalam jangka pendek.
  • Logika transaksi ini tidak mengharuskan saham AS memasuki pasar bearish besar. Klien AS yang baru-baru ini dihubungi Nomura secara umum masih optimistis terhadap saham teknologi; bank tersebut lebih mencermati belanja modal, margin laba operasional, dan prospek laba perusahaan teknologi besar pada 28–29 Oktober, serta menilai bahwa sinyal perlambatan dapat memicu reaksi negatif pasar yang lebih besar.

Mengapa keyakinan terhadap posisi beli renminbi luar negeri dinaikkan?

  • Pada 22 Oktober, Nomura menaikkan keyakinan terhadap posisi jual dolar AS terhadap renminbi luar negeri dari 3/5 menjadi 4/5, dengan target 6.50 pada akhir Desember. Dukungan berasal dari konversi valuta asing yang nyata: pada September, perusahaan China mencatat konversi bersih hasil perdagangan sebesar 88,2 miliar dolar ke renminbi, setara dengan 94,7% dari surplus perdagangan setelah penyelesaian dalam renminbi dikecualikan, yang menunjukkan meningkatnya kesediaan perusahaan menukar pendapatan dolar kembali ke mata uang lokal.
  • Renminbi juga menunjukkan ketahanan di tengah penguatan dolar: sejak 14 September, indeks dolar naik sekitar 2,6%, sedangkan dolar AS terhadap renminbi luar negeri justru turun sekitar 0,6%. Pada periode yang sama, kurs tengah dolar AS terhadap renminbi diturunkan 563 poin menjadi 6.7180 pada 23 Oktober; berdasarkan itu, Nomura menilai konversi valuta asing lokal dan lingkungan kebijakan mendukung renminbi, serta memperkirakan pemulangan pendapatan musiman pada kuartal keempat akan terus memberikan dukungan.

Mengapa memperdagangkan kekuatan relatif mata uang Asia alih-alih mengambil posisi beli pada semuanya?

  • Nomura mempertahankan posisi beli dolar Singapura terhadap rupiah, dengan keyakinan 4/5 dan target 14,440 pada akhir November. Dolar Singapura didukung oleh kemiringan apresiasi kebijakan nilai tukar efektif nominal saat ini yang disetahunkan sebesar 1,25%; bank sentral Indonesia justru mengumumkan penurunan giro wajib minimum sebesar 2 poin persentase sebelum akhir tahun ketika nilai tukar tertekan, sehingga Nomura khawatir orientasi kebijakan yang mengutamakan pertumbuhan akan terus memengaruhi rupiah.
  • Tekanan arus modal sudah terlihat: setelah MSCI mengumumkan konsultasi terkait pada 15 Oktober, investor asing melakukan penjualan bersih saham Indonesia senilai 484 juta dolar, sehingga arus keluar bersih sepanjang tahun mencapai 5,4 miliar dolar. Nomura memperkirakan arus keluar saham dapat mencapai sekitar 8 miliar dolar jika status pasar diturunkan; sebaliknya, intervensi valuta asing yang lebih kuat atau kenaikan suku bunga darurat oleh bank sentral akan merugikan transaksi ini.
  • Pengetatan lebih lanjut kebijakan nilai tukar Singapura juga menghadapi hambatan: inflasi inti pada September sebesar 2,0% secara tahunan, di bawah konsensus 2,3% dan angka sebelumnya 2,2%. Nomura menilai pengetatan selanjutnya bergantung pada perkembangan inflasi energi, pangan, dan inti.

Mengapa transaksi suku bunga lebih memilih Hong Kong dan Korea Selatan serta menutup posisi jual Singapura?

  • Nomura mempertahankan transaksi swap suku bunga dolar Hong Kong dengan menerima suku bunga tetap, dengan tingkat keyakinan tertinggi 5/5 dan target 3,80% pada akhir November, bertaruh pada penurunan suku bunga. Alasannya, perkiraan suku bunga terminal Federal Reserve oleh bank tersebut lebih rendah daripada harga pasar, sementara likuiditas perbankan Hong Kong yang melimpah dapat membatasi kenaikan suku bunga antarbank dolar Hong Kong.
  • Keyakinan terhadap transaksi serupa di Korea Selatan tetap pada 4/5. Setelah target awal tercapai, target diperpanjang menjadi 3,65% pada akhir November. Penerbitan obligasi pemerintah yang lebih rendah, kembalinya permintaan asing, dan permintaan domestik yang relatif lemah menjadi pendukung; namun, pernyataan bank sentral Korea Selatan mengenai pertumbuhan dan inflasi cenderung hawkish, sehingga Nomura lebih berhati-hati terhadap tenor pendek dan menetapkan tingkat evaluasi ulang transaksi pada 3,95%.
  • Nomura telah menutup posisi yang bertaruh pada kenaikan suku bunga lima tahun Singapura. Kredit dan pertumbuhan domestik masih kuat, tetapi reli obligasi pemerintah AS sebagai aset aman telah mendorong suku bunga dolar Singapura turun tajam; jika Otoritas Moneter Singapura tidak sepenuhnya menyerap kembali likuiditas, pelonggaran musiman pada November dan jatuh tempo obligasi pemerintah juga akan menambah dana dalam sistem perbankan.

Dari mana dukungan bagi yen berasal?

  • Nomura mempertahankan posisi jual dolar AS terhadap yen, dengan keyakinan 3/5 dan target akhir tahun 152.50. Penurunan selera risiko, turunnya imbal hasil global, serta kuatnya permintaan dalam lelang obligasi pemerintah Jepang bertenor 20 tahun dan membaiknya arus masuk modal bersama-sama mendukung yen.
  • Fokus pertemuan Bank of Japan pada 30 Oktober adalah pernyataannya mengenai inflasi. Pasar secara luas memperkirakan tidak ada kenaikan suku bunga pada pertemuan ini, tetapi telah memperhitungkan probabilitas sekitar 80% untuk kenaikan 25 basis poin pada Desember; Nomura menilai revisi naik perkiraan inflasi atau penilaian bank sentral bahwa inflasi dasar telah mendekati 2% akan memperkuat sinyal kenaikan suku bunga lebih lanjut.