Mengapa dolar tidak menguat secara nyata meski pasar tertekan?

  • Kinerja dolar beragam pekan ini, dengan volatilitas keseluruhan yang terbatas. Goldman Sachs menilai pandangan pasar terhadap belanja modal mendatang sedang memengaruhi dolar: selama setahun terakhir, investasi AI dan pertumbuhan laba sama-sama menopang saham AS dan dolar; jika ekspektasi pertumbuhan melemah, keduanya dapat tertekan.
  • Perbedaan kinerja antarmata uang lebih jelas daripada pergerakan dolar secara keseluruhan. Kenaikan harga energi menguntungkan dolar Australia, dolar Kanada, dan krone Norwegia; Korea Selatan mengalami perbaikan kondisi perdagangan melalui permintaan AI, dan won juga tetap tangguh belakangan ini.
  • Skenario dasar Goldman Sachs adalah inflasi mereda, pertumbuhan sedikit melambat, dan kebijakan G10 yang relatif selaras, sejalan dengan volatilitas rendah dan pelemahan dolar secara moderat, terutama terhadap mata uang pasar negara berkembang dengan suku bunga tinggi atau pengelolaan nilai tukar yang relatif stabil. Jika koreksi saham teknologi berlangsung singkat dan kekhawatiran terhadap kredit pemerintah Eropa kembali meningkat, euro justru akan tertekan dan dolar mendapat dukungan; Goldman Sachs menilai skenario ekstrem ini lebih mungkin terjadi daripada kontraksi investasi AI yang berkepanjangan.

Mengapa yen lebih cocok untuk melindungi nilai dari perlambatan investasi AI?

  • Kuncinya adalah bagaimana guncangan merambat: revisi turun atas belanja modal AI atau ekspektasi laba dapat membuat saham AS dan imbal hasil obligasi pemerintah AS turun bersamaan, kombinasi yang biasanya paling menguntungkan yen. Karena itu, Goldman Sachs menilai posisi jual dolar terhadap yen dalam jangka lebih panjang sebagai cara efektif untuk melindungi nilai dari perlambatan pertumbuhan yang luas atau guncangan AI.
  • Biaya memegang yen juga dapat berkurang. Dibandingkan dengan enam atau tujuh tahun terakhir, terdapat tanda bahwa pelemahan yen saat imbal hasil naik belakangan ini semakin kecil; Goldman Sachs mengaitkannya dengan berkurangnya tekanan pelemahan akibat kebijakan Jepang, ditambah risiko intervensi yang membatasi penurunan. Namun, posisi yen masih menanggung biaya selisih suku bunga negatif.
  • Kinerja aset aman belakangan ini tidak konsisten: yen mengungguli mata uang G10 lainnya pada 14 Oktober dan tanggal 22, tetapi tertinggal pada tanggal 15 dan 16, dengan kenaikan harga energi dan CPI AS yang relatif tinggi menjadi faktor pengganggu. Dalam jangka pendek, Goldman Sachs lebih memilih posisi jual euro terhadap yen; pada rapat Bank of Japan 30 Oktober, sulit untuk melampaui ekspektasi hawkish yang sudah dimiliki pasar.

Apa yang menopang penguatan renminbi, dan bagian kebijakan mana yang perlu diperkuat?

  • Setelah menguat pesat pada September, renminbi belakangan kembali ke laju penguatan yang lebih stabil. Surplus perdagangan China yang belum disesuaikan secara musiman mencapai 133,5 miliar dolar pada September, rekor bulanan; Goldman Sachs menilai lemahnya permintaan domestik, kuatnya daya saing ekspor, dan nilai tukar yang terlalu rendah membuat ekspor neto terus memberikan kontribusi besar terhadap pertumbuhan.
  • Goldman Sachs menilai konsensus pasar dan harga forward meremehkan ruang penguatan renminbi yang berkelanjutan, dan mempertahankan target dolar terhadap renminbi sebesar 6.40 untuk 12 bulan. Namun, penyeimbangan kembali ekonomi memerlukan penguatan nilai tukar yang disertai dukungan bagi permintaan domestik: yang pertama menyesuaikan harga eksternal, sedangkan yang kedua menambah permintaan domestik; penguatan mata uang saja tidak cukup untuk menyelesaikan tantangan ekonomi.

Ke arah mana pemilu paruh waktu AS dapat mendorong dolar?

  • Goldman Sachs mencermati dua jalur kebijakan yang berlawanan arah: eskalasi situasi Iran dapat menaikkan harga energi dan imbal hasil, sehingga menopang dolar; jika regulasi AI yang lebih ketat memperlambat investasi dan pembangunan, imbal hasil, saham AS, dan dolar dapat tertekan, sementara yen diuntungkan. Kedua risiko ini tidak terlalu sensitif terhadap hasil pemilu itu sendiri.
  • Sekalipun Partai Demokrat memenangkan kedua kamar Kongres, penurunan dolar mungkin terbatas: proses legislasi membutuhkan waktu, dan ekspektasi belanja fiskal yang lebih tinggi juga akan meredam penurunan. Sebaliknya, jika Partai Republik mempertahankan kendali atas kedua kamar, hasil itu lebih menyimpang dari ekspektasi saat ini; jika disertai ekspektasi regulasi AI yang lebih ringan dan kekhawatiran akan eskalasi di Timur Tengah, momentum kenaikan dolar akan lebih kuat.