Laporan kuartal ketiga Spotify: Pelanggan dan margin kotor membaik, pertumbuhan laba bergantung pada perlambatan biaya pada 2027
Pelanggan berbayar dan margin kotor sedikit melampaui panduan perusahaan, tetapi biaya masih tumbuh lebih cepat daripada pendapatan, sementara arus kas juga di bawah ekspektasi Bernstein. Setelah panduan laba kuartal keempat membaik, fokus riset beralih pada apakah belanja pemasaran, cloud, dan AI dapat kembali normal pada 2027.
Sumber asli：BernsteinPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Bernstein menilai pertumbuhan laba Spotify hanya tertunda oleh investasi yang besar, tetapi penilaian ini bergantung pada melambatnya pertumbuhan biaya pada 2027, bukan semata-mata perbaikan pelanggan dan margin kotor.
Apa yang membaik pada kuartal ketiga, dan apa yang masih kurang?
Pelanggan berbayar mencapai 306 juta pada kuartal ketiga 2026, sebanyak 1 juta di atas panduan perusahaan dan konsensus pasar, sesuai ekspektasi Bernstein; promosi menyumbang sebagian penambahan pelanggan. Margin kotor naik 1.35 poin persentase secara tahunan menjadi 33%, rekor tertinggi untuk kuartal ketiga dan 0.1 poin persentase di atas panduan dan konsensus.
Perbaikan terkonsentrasi pada pelanggan dan margin kotor; pendapatan dan laba operasi tidak secara signifikan melampaui ekspektasi. Pendapatan sebesar 4,969 miliar euro, naik 16% secara tahunan dan sedikit di bawah perkiraan Bernstein serta konsensus; laba operasi sebesar 672 juta euro, secara umum sesuai dengan keduanya.
Mengapa pertumbuhan laba masih harus ditunggu meski margin kotor meningkat?
Biaya menyerap sebagian perbaikan margin kotor: biaya operasi kuartal ketiga naik sekitar 26% secara tahunan, lebih cepat daripada pertumbuhan pendapatan sebesar 16%; setelah mengecualikan dampak kurs dan beban jaminan sosial terkait harga saham, biaya masih naik 19%. Perusahaan menyatakan belanja pemasaran, cloud, dan AI untuk sementara tergolong tinggi.
Panduan kuartal keempat mengimplikasikan pertumbuhan biaya operasi sekitar 17,5%, masih lebih tinggi daripada pertumbuhan pendapatan sekitar 15%. Berdasarkan hal itu, Bernstein menilai leverage operasi hanya tertunda—yakni, setelah pendapatan tumbuh, proporsi biaya turun dan laba tumbuh lebih cepat; jika biaya tidak kembali normal pada 2027, tesisnya bahwa perusahaan akan memasuki periode panen laba akan menghadapi tantangan langsung.
Panduan kuartal keempat membaik, tetapi apakah pertumbuhan pengguna juga semakin cepat?
Panduan margin kotor kuartal keempat perusahaan sebesar 33,8%, sesuai konsensus dan di atas perkiraan Bernstein sebesar 33,7%; panduan laba operasi sebesar 820 juta euro, sedikit di atas kedua perkiraan. Namun, panduan tersebut hanya mencakup 6 juta euro untuk beban jaminan sosial terkait harga saham, dan Bernstein menilai sebagian keunggulan laba berasal dari perubahan harga saham baru-baru ini.
Panduan pelanggan berbayar sebesar 316 juta berada di atas konsensus 315 juta, tetapi di bawah perkiraan Bernstein sebesar 317 juta. Panduan pengguna aktif bulanan sebesar 818 juta berada di bawah konsensus 819 juta dan perkiraan lembaga tersebut sebesar 821 juta; realisasi kuartal ketiga sebesar 788 juta juga hanya memenuhi panduan dan konsensus. Data belum mendukung adanya percepatan pertumbuhan pengguna, tetapi basis pembanding yang tinggi berupa penambahan bersih 38 juta pada kuartal keempat tahun lalu menjadi dasar pandangan Bernstein bahwa panduan tersebut cukup konservatif.
Dapatkah kenaikan harga dan iklan mengambil alih peran sebagai pendorong pendapatan?
Pendapatan rata-rata per pengguna berbayar pada kuartal ketiga sebesar 4.95 euro, naik 9,3% secara tahunan dan 7,5% pada kurs tetap; seluruh kelebihan dibandingkan perkiraan Bernstein berasal dari kurs. Lembaga tersebut mencermati kenaikan harga pada kuartal keempat, basis pembanding setelah kenaikan harga pada 2025, serta dampak verifikasi paket keluarga terhadap tingkat churn; kemampuan menetapkan harga tetap menjadi variabel penting.
Pendapatan iklan sebesar 482 juta euro, di bawah perkiraan Bernstein dan konsensus; pertumbuhan nominal sebesar 10%, atau 9% pada kurs tetap, terutama ditopang kenaikan volume penayangan iklan, sementara harga iklan musik lemah. Karena itu, pertumbuhan dua digit yang berkelanjutan pada bisnis iklan masih kekurangan dukungan dari sisi harga.
Apa yang membatasi imbal hasil kas dan penilaian valuasi?
Laba per saham kuartal ketiga sebesar 2.48 euro, 10% di bawah konsensus, terutama akibat pendapatan keuangan yang lebih rendah dan beban pajak yang lebih tinggi. Arus kas bebas sebesar 735 juta euro, di bawah perkiraan Bernstein sebesar 788 juta; selisihnya berasal dari modal kerja, termasuk kenaikan piutang sebesar 194 juta euro. Perbaikan kinerja operasi tidak disertai penerimaan kas yang diharapkan pada saat yang sama.
Bernstein mempertahankan peringkat “Outperform” dan target harga 625 dolar. Target harga menggunakan model diskonto arus kas bebas, dengan asumsi biaya modal 11% dan pertumbuhan arus kas perpetuitas 3%; perlambatan pertumbuhan biaya dan konversi kas berkaitan langsung dengan dasar valuasi ini.
