Mengapa BofA masih memperkirakan kenaikan suku bunga AS ketika obligasi menguat?

  • Penurunan saham, pelebaran spread kredit, dan tekanan pada obligasi pemerintah Prancis saling memperkuat. Arus ke aset aman dan penutupan posisi jual oleh dana pengikut tren mendorong kenaikan obligasi pemerintah AS, sehingga imbal hasil tenor 10 tahun turun di bawah 5%. BofA memandang pergerakan ini sebagai koreksi setelah kenaikan imbal hasil.
  • BofA masih memperkirakan Federal Reserve menaikkan suku bunga pada Oktober, berdasarkan pertumbuhan AS yang tangguh dan inflasi yang terus tinggi, sementara pasar hampir belum memperhitungkan kenaikan itu. Bank tersebut mempertahankan posisi jual obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun, tetapi penurunan imbal hasil lebih lanjut akan memicu lebih banyak penutupan posisi jual dan merugikan posisi tersebut dalam jangka pendek.
  • Pandangan jangka menengahnya adalah kenaikan suku bunga pada akhirnya akan menekan inflasi, sehingga mempersempit spread antara imbal hasil tenor 2 dan 30 tahun. Namun, jika suku bunga dipertahankan dan konferensi pers tidak meyakinkan, BofA memperkirakan imbal hasil jangka panjang dapat naik lebih besar, sehingga spread tersebut justru melebar 5–7 basis poin.

Bisakah pasokan obligasi jangka panjang AS menjadi sumber dukungan lain?

  • Dalam pengumuman pembiayaan kembali pada 4 November, skenario dasar BofA dengan tingkat keyakinan rendah masih memperkirakan penerbitan obligasi pemerintah berkupon tidak berubah, tetapi bank itu memberikan probabilitas 40%–50% untuk pengurangan penerbitan tenor panjang. Survei dealer mulai menanyakan perubahan struktural permintaan investor, membuka ruang untuk penyesuaian pasokan.
  • BofA menilai pasokan tenor 20–30 tahun melampaui permintaan. Pengurangan penerbitan dapat memperbaiki harga obligasi jangka panjang relatif terhadap swap, mendukung perdagangan yang memosisikan pelebaran spread swap tenor 30 tahun. Jika imbal hasil obligasi jangka panjang melonjak sebelum pertemuan, kemungkinan Departemen Keuangan menyesuaikan penerbitan secara lebih aktif juga akan meningkat.

Obligasi pemerintah Prancis terlihat murah, mengapa pembelian masih kurang?

  • Spread obligasi pemerintah Prancis dan Jerman tenor 10 tahun naik ke tingkat terlebar sejak puncak krisis utang negara. Faktor pendorongnya meluas dari beban bunga dan faktor teknis ke saham, berita geopolitik, dan data yang lemah. Menurut model BofA, spread itu sekitar 80 basis poin lebih lebar dibandingkan hubungannya dengan suku bunga jangka pendek, dan sekitar 35 basis poin lebih lebar dibandingkan obligasi pemerintah Eropa lainnya.
  • Penyimpangan valuasi belum menarik dukungan pembelian yang cukup. Per 20 Oktober, akun kontrak berjangka OAT yang dipantau masih mencatat posisi beli bersih, dengan posisi beli terbuka 14% lebih tinggi daripada pada 10 September. Spread perlu stabil terlebih dahulu untuk menarik pembeli baru; pelebaran yang berlanjut juga akan meningkatkan kekhawatiran akan penjualan paksa.
  • ECB menghadapi kenaikan harga energi dan pengetatan kondisi keuangan secara bersamaan. BofA memperkirakan suku bunga dipertahankan pekan depan, dengan nada sedikit dovish tetapi tetap mempertahankan kecenderungan untuk menaikkan suku bunga, serta mungkin memberikan penenangan verbal terkait spread. Jika pasar terus tidak teratur, menghentikan sementara penyusutan neraca PEPP juga menjadi opsi komunikasi yang mungkin; jumlah jatuh tempo terkait pada 11–Desember sebesar 21 miliar euro.

Mengapa Australia dan Jepang mengambil perdagangan kurva yang berlawanan?

  • Setelah pernyataan bernada hawkish dari wakil gubernur bank sentral Australia, pasar memperhitungkan kenaikan suku bunga 15 basis poin pada November. Ekonom BofA memperkirakan inflasi trimmed mean kuartal ketiga sebesar 0,9% secara kuartalan dan bank sentral tidak menaikkan suku bunga. Namun, tim suku bunga menilai angka itu cukup untuk mendorong probabilitas kenaikan suku bunga yang diperhitungkan pasar ke 70%–80%, sedangkan angka yang lebih tinggi atau komponen yang lebih kuat akan mendorong kenaikan suku bunga.
  • Karena itu BofA memilih penyempitan spread tenor 2 dan 10 tahun Australia: risiko inflasi menopang ujung pendek, sementara ekspektasi pencabutan pengetatan dalam jangka menengah membatasi ujung panjang. Jepang sebaliknya: BofA memperkirakan suku bunga tetap pada 1,25% pekan depan, dan pasar telah memperhitungkan probabilitas lebih dari 70% untuk kenaikan pada Desember. Ruang penyesuaian naik lebih lanjut di ujung pendek terbatas, sehingga bank itu memilih kurva swap suku bunga overnight yen tenor 2 dan 10 tahun yang lebih curam.
  • Ujung panjang Jepang juga menghadapi kekuatan yang berlawanan: pembelian bersih obligasi pemerintah ultra-panjang oleh perusahaan asuransi jiwa naik dari 300 miliar pada Agustus menjadi 530 miliar yen pada September. Ditambah pembelian asing, hal ini dapat membatasi kenaikan imbal hasil jangka panjang; arus dana pasar yang ada masih cenderung mendukung perataan kurva.

Apa yang membuat suku bunga riil jangka panjang Inggris menarik?

  • BofA memperkirakan suku bunga riil forward Inggris turun relatif terhadap kawasan euro. Revisi data posisi investasi internasional memperbaiki posisi relatif Inggris, sementara pemendekan rata-rata jatuh tempo obligasi pemerintah dan pengurangan pasokan obligasi terkait inflasi di masa depan juga diharapkan meredakan tekanan pasokan berdurasi panjang.
  • Bank tersebut merekomendasikan menerima suku bunga swap riil Inggris dan membayar suku bunga kawasan euro untuk tenor 20 tahun yang dimulai dalam 10 tahun, dengan spread masuk 130 basis poin, target 90 basis poin, dan batas rugi 150 basis poin. Penyimpangan fiskal Inggris yang jelas dari disiplin merupakan kendala utama perdagangan nilai relatif ini.