Pertumbuhan pencarian Alphabet melambat pada kuartal ketiga, pendapatan cloud berlipat ganda: Mengapa pertumbuhan AI masih menekan ekspektasi laba?
Pertumbuhan pendapatan pencarian tahunan turun dari 17% menjadi 12%, sementara meningkatnya penggunaan pencarian AI untuk sementara menekan monetisasi; pendapatan cloud tumbuh 103%, tetapi biaya komputasi dan belanja modal menekan laba serta arus kas. Bernstein menurunkan target harga menjadi 325 dolar AS.
Sumber asli：BernsteinPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Bernstein optimistis terhadap peluang AI Alphabet, tetapi perlambatan monetisasi pencarian, tekanan margin bisnis cloud, dan investasi besar membuatnya mempertahankan peringkat Market Perform.
Pada kuartal ketiga 2026, total pendapatan Alphabet naik 25% secara tahunan menjadi sekitar 127,6 miliar dolar AS; pendapatan pencarian dan lainnya naik 12% menjadi 63,4 miliar dolar AS, dengan pertumbuhan turun 5 poin persentase dari kuartal kedua dan pendapatan sekitar 2% di bawah konsensus pasar. Berdasarkan pertumbuhan kumulatif dua tahun, pencarian juga melambat.
Bernstein memperkirakan tekanan nilai tukar dan basis pembanding yang lebih tinggi pada periode yang sama tahun lalu menjelaskan lebih dari separuh perlambatan pertumbuhan; perubahan kebijakan tarif Eropa memengaruhi pengiklan Asia Pasifik dan menambah tekanan sekitar 1 poin persentase. Perbedaan waktu terkait belanja iklan Piala Dunia dan Prime Day pada kuartal kedua juga menjadi faktor.
Pertumbuhan volume kueri pencarian mencapai level tertinggi dalam lima tahun, tetapi AI Mode saat ini menghasilkan monetisasi per kueri yang lebih rendah daripada pencarian tradisional, dan pertumbuhannya yang pesat menekan pendapatan pencarian dalam jangka pendek. Perusahaan memperluas penayangan iklan di AI Overviews, AI Mode, dan percakapan multi-giliran; Bernstein menilai AI berpotensi memperluas pasar pencarian, sementara perbaikan pendapatan bergantung pada kemajuan monetisasi dalam konteks baru tersebut.
Pendapatan bisnis cloud berlipat ganda, apa yang memengaruhi keberlanjutan pertumbuhannya?
Pendapatan Google Cloud pada kuartal ketiga naik 103% secara tahunan menjadi 30,7 miliar dolar AS, sekitar 6% di atas konsensus pasar, tetapi di bawah pertumbuhan lebih dari 115% yang diharapkan sebagian investor buy-side. Infrastruktur AI, solusi AI, dan bisnis inti cloud semuanya berkontribusi, dengan penjualan sistem TPU sebagai pendorong penting.
Pesanan cloud yang belum terealisasi naik dari 514 miliar dolar AS pada kuartal kedua menjadi 561 miliar dolar AS, sebagian besar masih berasal dari kontrak GCP tradisional; perusahaan memperkirakan akan mengakui sedikit lebih dari 55% darinya sebagai pendapatan dalam 24 bulan mendatang. Manajemen memperkirakan penjualan sistem TPU terus berkembang pada kuartal keempat dan pertumbuhan pendapatan lebih nyata pada 2027.
Manajemen menyatakan bisnis cloud tetap tumbuh kuat tanpa TPU, tetapi Bernstein mencatat kurangnya informasi kuantitatif yang spesifik mengenai konsentrasi pelanggan TPU, pertumbuhan bisnis non-TPU, dan margin TPU. Data tersebut memengaruhi penilaian atas keberlanjutan pertumbuhan cloud.
Margin cloud naik, mengapa laba seluruh perusahaan masih tertekan?
Margin operasi cloud pada kuartal ketiga naik menjadi 36,2%, lebih tinggi daripada 35,6% pada kuartal kedua dan 23,7% pada periode yang sama tahun sebelumnya. Namun, kapasitas cloud pihak ketiga untuk mengurangi kekurangan kapasitas komputasi baru digunakan menjelang akhir kuartal, sehingga biaya terkait berdampak terbatas pada kuartal tersebut; seiring peningkatan penggunaan pada kuartal keempat, Bernstein memperkirakan margin akan tertekan.
Margin operasi Google Services sekitar 41%, turun untuk kuartal kedua berturut-turut; biaya komputasi, percepatan peluncuran Gemini 4, dan penambahan pegawai semuanya menimbulkan tekanan. Margin operasi seluruh perusahaan turun dari 34,0% pada kuartal kedua menjadi 31,8%.
Laba per saham kuartal ketiga sebesar 2.12 dolar AS, di bawah konsensus pasar sebesar 2.99 dolar AS; laba operasi yang di bawah ekspektasi dan kerugian sekuritas ekuitas sebesar 8,7 miliar dolar AS merupakan penyebab utama.
Bagaimana belanja modal dan arus kas mengubah valuasi?
Belanja modal kuartal ketiga sebesar 51,4 miliar dolar AS, di bawah perkiraan Bernstein sekitar 57,7 miliar dolar AS; perusahaan mempertahankan panduan belanja modal setahun penuh 2026 dan ekspektasi peningkatan investasi yang signifikan pada 2027. Bernstein menilai realisasi kuartalan yang di bawah ekspektasi lebih mungkin berkaitan dengan waktu pengiriman peralatan komputasi.
Arus kas bebas kuartal ketiga negatif 9,1 miliar dolar AS, dipengaruhi oleh belanja modal, investasi persediaan terkait penjualan sistem TPU, dan pembayaran denda Uni Eropa; kas dan surat berharga pada akhir kuartal sekitar 265 miliar dolar AS. Bernstein memperkirakan arus kas bebas setahun penuh untuk 2026 dan 2027 masing-masing negatif sekitar 19,6 miliar dan negatif 61,7 miliar dolar AS.
Bernstein menaikkan proyeksi pendapatan cloud, menurunkan proyeksi pencarian, dan memangkas proyeksi laba per saham 2026 dan 2027 karena margin yang lebih rendah dan perlambatan pertumbuhan pencarian. Perusahaan itu menurunkan target harga dari 385 menjadi 325 dolar AS dan mempertahankan peringkat Market Perform; kelipatan valuasi EV/EBIT proyeksi 2027 diturunkan dari 24 kali menjadi 18 kali, antara lain karena perlambatan pertumbuhan pencarian dan pergeseran komposisi pendapatan ke cloud dan perangkat keras.
