Mengapa kekhawatiran AI membuat Goldman Sachs tetap menyukai bagian tengah kurva obligasi pemerintah AS?

  • Pergerakan menuju aset lindung baru-baru ini mendorong kenaikan obligasi, dan selisih antara imbal hasil jangka panjang AS dan nilai wajar Goldman Sachs telah menyempit. Namun, dukungan seperti posisi durasi yang rendah dan meredanya tekanan jual teknis masih ada. Ketika kekhawatiran AI mendominasi volatilitas aset berisiko, peran obligasi sebagai lindung nilai portofolio menjadi lebih jelas.
  • Goldman Sachs tetap memilih bagian tengah kurva imbal hasil, yang menurutnya biasanya berkinerja relatif lebih baik selama kenaikan suku bunga dan pada periode segera setelahnya. Namun, jika kekhawatiran AI mereda sementara harga energi terus naik, sebagian kenaikan pasar obligasi baru-baru ini mungkin terkoreksi.
  • Goldman Sachs memperkirakan Federal Reserve mempertahankan suku bunga pekan depan. Tekanan inflasi dan pengetatan kondisi keuangan terjadi bersamaan; aspek mana yang lebih ditekankan dalam pernyataan akan memengaruhi ketahanan ekspektasi kenaikan suku bunga yang tercermin pada bagian pendek kurva.

Saat inflasi energi mereda, mengapa AS dan Eropa perlu memilih instrumen berbeda?

  • Goldman Sachs memperkirakan tekanan inflasi akibat guncangan energi mereda pada 2027, tetapi transmisi sebelumnya berbeda: di AS lebih banyak terlihat dalam kenaikan suku bunga riil, sedangkan di Eropa dan Inggris lebih banyak tercermin dalam harga pasar untuk inflasi.
  • Harga pasar untuk inflasi AS secara umum sejalan dengan proyeksi dan nilai wajar model bank tersebut, sehingga Goldman Sachs lebih memilih posisi beli pada suku bunga riil. Harga inflasi forward Eropa belakangan ini relatif tinggi, sehingga posisi yang langsung diuntungkan oleh penurunannya lebih sesuai.
  • Perbedaan ini bergantung pada penyebab turunnya inflasi: jika terutama didorong oleh melemahnya pertumbuhan, posisi beli obligasi nominal biasanya akan berkinerja lebih baik daripada posisi beli suku bunga riil.

Mengapa memilih perataan kurva zona euro tetapi tidak terburu-buru bertaruh pada pemulihan spread Prancis?

  • Kenaikan harga energi menimbulkan tekanan untuk menaikkan suku bunga, sementara volatilitas obligasi pemerintah mengetatkan kondisi keuangan. Goldman Sachs menilai semakin hawkish Bank Sentral Eropa, semakin besar kemungkinan munculnya tekanan pada spread utang pemerintah, yang pada gilirannya membatasi ekspektasi kenaikan suku bunga lebih jauh ke depan. Karena itu, bank tersebut memilih penyempitan spread antara tenor 2 tahun dan 5 tahun.
  • Meskipun obligasi pemerintah Prancis telah menyimpang secara signifikan dari valuasi fundamental bank tersebut, belum ada katalis yang dapat dengan cepat meredakan gejolak sosial, negosiasi anggaran, dan tekanan energi. Goldman Sachs menaikkan proyeksi spread obligasi 10 tahun Prancis dan Italia terhadap Jerman pada pertengahan 2027, masing-masing dari 95 dan 90 basis poin menjadi 130 dan 105 basis poin.
  • Pemulihan juga memerlukan langkah pengurangan defisit fiskal yang kredibel. Namun, bank tersebut menilai risiko lembaga keuangan domestik memicu aksi jual yang saling memperkuat terbatas, dengan dasar antara lain ukuran dana pensiun yang lebih kecil, membaiknya modal bank, dan tekanan pada industri asuransi yang terkendali.

Mengapa peluang dalam anggaran Inggris terletak pada tenor penerbitan, bukan jumlah totalnya?

  • Goldman Sachs memperkirakan kebutuhan kas bersih pemerintah bertambah 5 miliar pound, yang dibiayai melalui surat perbendaharaan jangka pendek. Rencana penjualan obligasi pemerintah tahunan tetap sebesar 246,2 miliar pound, dengan pengurangan obligasi konvensional jangka panjang dan sebagian obligasi terkait inflasi, serta peningkatan penerbitan jangka pendek dan menengah.
  • Tenor yang lebih pendek mengurangi risiko suku bunga yang harus diserap pasar. Goldman Sachs memilih penguatan obligasi pemerintah 10 tahun relatif terhadap swap, dengan syarat anggaran menghindari kemerosotan fiskal yang nyata. Pertumbuhan yang lebih kuat, pasar tenaga kerja, dan tekanan energi masih membatasi daya tarik posisi beli langsung pada obligasi Inggris.

Obligasi jangka panjang Jepang mendapat dukungan, mengapa tenor 5 tahun masih tertekan?

  • Perusahaan asuransi jiwa Jepang terus membeli obligasi pemerintah jangka panjang dan superpanjang pada September, mendukung stabilitas bagian panjang kurva. Namun, kurva 10 tahun hingga 30 tahun sudah sedikit datar relatif terhadap nilai wajar Goldman Sachs, sedangkan segmen 2 hingga 5 tahun dan 5 hingga 10 tahun masih curam.
  • Goldman Sachs memperkirakan Bank of Japan mempertahankan suku bunga pada pertemuan berikutnya, tetapi pasar telah memperhitungkan pengetatan yang lebih besar daripada skenario dasar bank tersebut. Tekanan ini lebih terkonsentrasi di bagian tengah kurva, sehingga bank tersebut masih mempertahankan alokasi rendah pada tenor 5 tahun. Dukungan pada bagian panjang bergantung pada bertahannya permintaan dan tidak meningkatnya lagi kekhawatiran fiskal.

Apa perbedaan ekspektasi kenaikan suku bunga di Kanada, Australia, dan Selandia Baru?

  • Goldman Sachs telah memperkirakan Kanada menaikkan suku bunga pada Oktober dan Januari tahun berikutnya, tetapi inflasi rata-rata terpangkas dan median di bawah 2% serta lemahnya lapangan kerja membatasi ruang kenaikan selanjutnya. Pasar juga memperhitungkan dua kenaikan setelah itu, sehingga bank tersebut memilih bagian tengah kurva Kanada.
  • Untuk Australia, Goldman Sachs memperkirakan kenaikan suku bunga terakhir pada November dan pelonggaran bertahap pada paruh kedua 2027, serta memilih perataan bagian pendek kurva. Untuk Selandia Baru, bank tersebut memperkirakan kenaikan pada Oktober dan Desember. Meskipun menilai kenaikan kumulatif yang diperhitungkan pasar terlalu besar, respons hawkish dan suku bunga awal yang lebih rendah membuat penurunan imbal hasil setempat lebih bergantung pada transmisi ekspektasi pelonggaran di luar negeri.