Mengapa pasar mulai khawatir investasi AI melambat?

  • Pekan ini harga saham turun, spread kredit melebar, dan imbal hasil surat utang AS menurun. Citi menafsirkan perubahan tersebut sebagai tanda bahwa pasar mulai memberikan probabilitas lebih tinggi pada perlambatan belanja AI, sementara ketidakpastian prospek pertumbuhan memengaruhi penetapan harga aset.
  • Ambang utamanya adalah apakah imbal hasil investasi AI dapat menutupi biaya pembiayaan. Selama dua tahun terakhir, investasi terkait AI menyumbang bagian penting dari pertumbuhan PDB AS; jika kekhawatiran tentang imbal hasil menyebabkan investasi melambat atau bahkan turun, pertumbuhan AS akan kehilangan dukungan penting.
  • Citi sebelumnya terutama mengaitkan kenaikan imbal hasil surat utang AS jangka panjang dengan ekspektasi pertumbuhan yang kuat dan respons bank sentral yang lebih hawkish. Kini melemahnya ekspektasi pertumbuhan juga menurunkan penilaian pasar atas kesediaan bank sentral untuk terus menaikkan suku bunga, sehingga penurunan imbal hasil dan pelebaran spread kredit dapat terjadi bersamaan.

PDB kuartal ketiga diperkirakan meningkat lebih cepat, mengapa pertumbuhan masih mengundang kekhawatiran?

  • Citi memperkirakan PDB riil kuartal ketiga tumbuh pada laju tahunan 3,1% dibandingkan kuartal sebelumnya, di atas 2,2% pada kuartal kedua dan sedikit di atas konsensus pasar sebesar 3,0%. Namun, pertumbuhan tahunan diperkirakan turun menjadi 2,0% karena pertumbuhan pada kuartal ketiga tahun lalu lebih kuat; percepatan kuartalan dan perlambatan tahunan mencerminkan basis perbandingan yang berbeda.
  • Permintaan investasi tetap kuat: bank itu memperkirakan investasi peralatan pada kuartal ketiga tumbuh pada laju tahunan lebih dari 20% dibandingkan kuartal sebelumnya. Namun, komputer, produk elektronik, dan barang lain yang dibutuhkan AI sangat bergantung pada impor, sehingga kenaikan pembelian tidak seluruhnya menjadi produksi domestik AS, dan ekspor neto akan membebani PDB.
  • Persediaan diperkirakan menyumbang sekitar 2 poin persentase, sebagian mengimbangi beban dari impor. Karena itu, proyeksi keseluruhan sebesar 3,1% perlu dipahami bersama investasi, impor, dan persediaan; data perdagangan yang dirilis sebelum PDB masih dapat mengubah estimasi pertumbuhan bank tersebut.

Bisakah konsumsi dan perumahan meredam perlambatan investasi?

  • Konsumsi saat ini masih tangguh, tetapi dukungan pendapatan relatif lemah. Citi memperkirakan belanja nominal pada September naik 0,6% dibandingkan bulan sebelumnya, sehingga tingkat tabungan yang sudah rendah akan turun lebih jauh; jika pertumbuhan pendapatan upah riil terus lemah, belanja akan berangsur tertekan.
  • Penjualan ritel September yang telah diumumkan naik 0,8% dibandingkan bulan sebelumnya, sebagian karena kenaikan harga bensin; penjualan kelompok kontrol ritel hanya naik 0,1%, menunjukkan tren dasar konsumsi yang lebih moderat. Citi juga menilai penurunan pasar saham lebih lanjut akan menekan konsumsi.
  • Perumahan telah terdampak suku bunga tinggi: suku bunga KPR tenor 30 tahun mencapai 7,5%, sementara penjualan rumah tertunda, izin rumah satu keluarga, dan permohonan KPR untuk pembelian rumah semuanya turun cepat. Jika tingkat suku bunga ini bertahan, Citi memperkirakan harga rumah dapat beralih dari kenaikan tahunan 1%–3% tahun ini menjadi relatif datar pada 2027.

Dalam kondisi apa The Fed akan beralih dari kenaikan ke pemangkasan suku bunga?

  • Skenario dasar Citi tetap berupa kenaikan 25 basis poin pada September, jeda pada 28 Oktober, dan kenaikan lagi 25 basis poin pada Desember, sehingga kisaran suku bunga kebijakan menjadi 4,0%–4,25%.
  • Inflasi masih membatasi pelonggaran kebijakan. Bank itu memperkirakan PCE inti pada September naik 0,31% dibandingkan bulan sebelumnya dan 3,1% secara tahunan, dengan tekanan harga masih relatif kuat; pertumbuhan yang tangguh dan inflasi yang tinggi bersama-sama mendukung perkiraannya tentang kenaikan suku bunga pada Desember.
  • Syarat yang dapat mengubah jalur tersebut adalah penurunan pasar saham lebih lanjut. Jika dampaknya terhadap investasi, konsumsi, dan pertumbuhan semakin berat, Citi menilai langkah The Fed berikutnya mungkin beralih ke pemangkasan suku bunga. Ketika data PDB dan PCE dirilis pekan depan, bank itu memperkirakan pasar akan lebih sensitif terhadap pertumbuhan yang lebih rendah dari perkiraan, karena data CPI dan PPI sebelumnya telah mengungkap sebagian besar informasi tentang PCE inti.