Setelah The Fed kembali menaikkan suku bunga, arah saham dan obligasi bergantung pada alasan pengetatan berakhir

Bagaimana ekspektasi kenaikan suku bunga kali ini berbeda dari sejarah?

The Federal Reserve memulai siklus kenaikan suku bunga baru pada September 2026. Saat laporan diterbitkan, pasar memperhitungkan sekitar tiga kenaikan lagi setelah itu dan total pengetatan sekitar 100 basis poin sepanjang siklus; ekonom Goldman Sachs memperkirakan satu kenaikan lagi.
Goldman Sachs meneliti sembilan siklus pengetatan sejak 1983, di luar siklus saat ini, dengan kenaikan rata-rata sekitar 260 basis poin selama sekitar 13 bulan. Hanya sedikit contoh historis yang mendekati ekspektasi kenaikan moderat kali ini: suku bunga hanya dinaikkan sekali pada masing-masing tahun 1997 dan 2015, sedangkan total kenaikan pada 1999 mencapai 175 basis poin.

Baik dalam siklus pengetatan moderat maupun yang lebih besar, pergerakan median indeks S&P 500 menunjukkan titik terendah tercapai dalam dua bulan setelah kenaikan pertama dan kerugian pulih dalam empat bulan. Perbedaan antarsiklus cukup besar: imbal hasil enam bulan setelah kenaikan pertama negatif pada 1994 dan 2022, dan imbal hasil dua belas bulan pada 2022 juga negatif.
Yield obligasi pemerintah AS jangka pendek dan panjang biasanya naik sebelum kenaikan pertama. Dalam siklus moderat, median yield cenderung mencapai puncak tak lama setelah kenaikan pertama; dalam siklus yang lebih besar, yield terus naik untuk beberapa waktu. Selisih antara yield tenor 10 tahun dan 2 tahun biasanya terus menyempit, dengan penyempitan yang lebih besar dan lebih lama dalam siklus yang lebih besar.
Dolar tertimbang perdagangan riil biasanya menguat sebelum kenaikan pertama, kemudian kinerjanya berbeda-beda di setiap siklus.

Pada 1997 dan 2015, yield obligasi pemerintah AS sama-sama mencapai puncak di sekitar kenaikan pertama yang juga satu-satunya dalam siklus tersebut, lalu turun. Namun, pada 1997 saham cepat mencapai titik terendah dan naik kuat; pada 2015, meski mencapai titik terendah dalam dua bulan, saham lebih lambat kembali ke level sebelum kenaikan dan secara keseluruhan lebih sering bergerak dalam kisaran.
Perbedaannya terletak pada alasan pengetatan terhenti: pada 1997, inflasi lebih moderat daripada perkiraan dan pertumbuhan tetap kuat, sehingga aset berisiko diuntungkan oleh perubahan kebijakan yang lebih longgar sekaligus optimisme pertumbuhan; pada 2015, kekhawatiran pertumbuhan global dan volatilitas pasar keuangan menyertai perubahan arah kebijakan, sehingga menekan saham lebih lama.

Pada awal kenaikan suku bunga 2026, pasar tenaga kerja kuat dan suku bunga kebijakan jauh di atas nol, lebih menyerupai 1997 dan 1999; pertumbuhan lebih menyerupai 2015, sedangkan valuasi saham mendekati 1999. Inflasi PCE inti pada titik awal sebesar 3,0% secara tahunan, lebih tinggi daripada level pada awal ketiga siklus moderat tersebut.
Skenario dasar Goldman Sachs mengasumsikan hanya sedikit kenaikan suku bunga, pertumbuhan tetap dekat tingkat potensialnya, dan inflasi berangsur mereda; atas dasar itu, Goldman memperkirakan saham naik moderat.
Jika inflasi mereda lebih nyata dan kenaikan suku bunga berakhir lebih awal, itu akan menjadi skenario paling menguntungkan bagi aset berisiko; jika tekanan keuangan meluas dan memicu kekhawatiran pertumbuhan, periode awal setelah pengetatan terhenti akan kurang menguntungkan. Kemungkinan lain adalah pertumbuhan yang terus kuat dan ledakan investasi mendorong siklus pengetatan yang lebih panjang; semakin lama berlangsung, semakin tinggi risiko ekspektasi pertumbuhan kemudian diturunkan lebih besar.
1999 menjadi acuan bagi skenario terakhir: yield terus naik dan indeks S&P 500 secara umum bergerak dalam kisaran selama periode kenaikan suku bunga yang berkelanjutan; gelembung teknologi kemudian pecah dan turut menyebabkan resesi 2001.