Citi: Penghindaran risiko lebih menyerupai guncangan fiskal Prancis, lindung nilai risiko AI mulai ditambah
Kinerja lintas aset belakangan ini paling menyerupai kekhawatiran fiskal Prancis, tetapi kekhawatiran tentang pendanaan AI semakin meningkat. Citi menambah lindung nilai volatilitas dolar AS terhadap yen dan mengambil posisi beli obligasi pemerintah Inggris dan Spanyol relatif terhadap obligasi Prancis; meski tekanan kredit tinggi, konsentrasi sektor membuatnya tetap memilih saham dibandingkan kredit.
Sumber asli：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Citi mempertahankan pandangan positif jangka menengah terhadap AI dan saham, sambil menambah perlindungan terhadap volatilitas AI dan perbedaan fiskal Prancis. Tekanan yang terkonsentrasi di sektor tertentu dalam pasar kredit menjadi dasar untuk berhati-hati, bukan untuk sepenuhnya beralih ke pandangan negatif.
Apa kekhawatiran utama di balik penghindaran risiko kali ini?
Kinerja lintas aset selama sepekan terakhir paling menyerupai situasi penghindaran risiko yang dipicu kekhawatiran fiskal Prancis, tetapi korelasi penampang silang dengan masing-masing dari tiga sampel historis—Prancis, minyak, dan AI—berada di bawah 50%. Karena itu, Citi menilai beberapa guncangan sedang bertumpuk dan satu tema saja memiliki daya jelaskan yang terbatas.
Dibandingkan periode dari akhir September hingga awal Oktober yang didominasi kekhawatiran tentang Prancis dan harga minyak, kekhawatiran AI semakin penting. Citi telah memiliki posisi perlindungan terhadap kenaikan harga minyak dan risiko Prancis; penyesuaian kali ini berfokus pada penambahan lindung nilai risiko AI.
Mengapa menggunakan volatilitas dolar AS terhadap yen untuk melindungi risiko AI?
Menurut penilaian Citi mengenai mekanisme transmisinya, kemunduran perdagangan AI akan mendorong pasar menurunkan ekspektasi suku bunga AS dan menguatkan yen; ketika dolar AS terhadap yen turun, volatilitasnya juga dapat meningkat. Karena itu, membeli volatilitas dapat memberikan perlindungan terhadap guncangan semacam ini.
Dibandingkan volatilitas suku bunga dolar AS bertenor 1 tahun yang dimulai 1 tahun dari sekarang, volatilitas dolar AS terhadap yen bertenor 1 tahun tampak rendah. Citi membeli swap volatilitas bertenor 1 tahun pada 9.20, dengan target 11.20, level pemantauan 8.20, dan alokasi 250 ribu dolar AS.
Transaksi ini bergantung pada kombinasi penguatan yen dan kenaikan volatilitas. Pemulihan selera risiko atau perubahan sikap Federal Reserve menjadi lebih hawkish merupakan skenario buruk utama yang disebutkan Citi.
Mengapa memilih obligasi pemerintah Inggris dan Spanyol serta menghindari Prancis?
Citi menambah portofolio nilai relatif yang membeli obligasi pemerintah Inggris dan Spanyol bertenor 10 tahun serta menjual pendek obligasi pemerintah Prancis, dengan risiko nilai tukar dilindung nilai. Transaksi ini bertaruh pada perbedaan prospek fiskal ketiga negara, bukan kenaikan obligasi pemerintah Eropa secara menyeluruh.
Citi memperkirakan tidak ada kejutan besar dalam anggaran Inggris, dengan bantalan ruang fiskal tetap pada 14 miliar hingga 16 miliar poundsterling. Spanyol memiliki posisi fiskal primer dan landasan pertumbuhan yang lebih baik; Citi memperkirakan sikap fiskal akan lebih hati-hati jika pemilihan umum pada akhir November menghasilkan pemerintahan koalisi yang dipimpin Partai Rakyat.
Protes biaya hidup di Prancis mempersulit konsolidasi anggaran. Meski transaksi nilai relatif tersebut telah bergerak jauh, Citi menilai hanya ada sedikit katalis pembalikan dalam waktu dekat dan tetap memasukkannya ke dalam portofolio, dengan target imbal hasil total 4% dan level pemantauan negatif 2%.
Mengapa memburuknya kredit berperingkat rendah tidak membuat Citi sepenuhnya pesimis terhadap saham?
Spread kredit peringkat investasi AS melebar sekitar 15 basis poin dari titik terendah tahun ini, tetapi masih rendah secara historis. Sebaliknya, spread CCC telah naik ke persentil ke-83 dalam distribusinya sejak 1994, dengan tekanan jelas terkonsentrasi pada bagian dengan kualitas kredit lebih lemah.
Citi mengidentifikasi 17 kejadian pelebaran tajam spread CCC sejak 2000. Sebagian besar terus memburuk dalam 21 hari berikutnya dan disertai pelemahan kredit berperingkat lebih tinggi. Namun, kinerja saham setelahnya beragam, dengan median kurang lebih datar; titik awal saat ini yang lebih tinggi juga meningkatkan kemungkinan volatilitas saham jangka pendek.
Pelebaran spread CCC kali ini terutama berasal dari telekomunikasi dan media: sektor tersebut hanya mencakup sekitar 15% dari indeks, tetapi menyumbang sekitar 70% dari pelebaran tahun ini, dengan AI bukan pendorong utamanya. Karena itu, Citi menilai hal ini melebih-lebihkan risiko sistemik secara keseluruhan dan mempertahankan posisi beli saham relatif terhadap kredit; jika tekanan menyebar ke kredit berkualitas tinggi, tingkat kehati-hatiannya akan meningkat.
Setelah pemilu paruh waktu AS, haruskah investor mengikuti arah pasar atau mengambil posisi berlawanan?
Uji historis Citi menemukan bahwa, berbeda dengan kelanjutan tren yang lebih kuat setelah pemilihan presiden, pergerakan S&P 500 dan indeks dolar AS pada hari setelah pemilu paruh waktu lebih menyerupai sinyal berlawanan arah, dengan efek mencapai puncaknya setelah sekitar 10 hari perdagangan. Hal ini mendukung pendekatan kontrarian Citi terhadap penurunan jangka pendek setelah pemilu.
Obligasi Treasury AS merupakan pengecualian: harganya biasanya naik atau tetap datar setelah pemilu paruh waktu, kurva imbal hasil cenderung mendatar, dan pergerakan tersebut berlanjut setelahnya. Penjelasan yang mungkin menurut Citi adalah bahwa setelah partai yang berkuasa kehilangan kursi, pemerintahan menjadi lebih terpecah dan belanja defisit baru dapat berkurang.
