Pertumbuhan pelanggan dan perlambatan pengeluaran mendukung perbaikan margin. Goldman Sachs menaikkan target harga dari 645 dolar menjadi 700 dolar; tetapi proyeksi iklan masih diturunkan dan arus kas kuartal ketiga juga lebih lemah dari perkiraan.
Sumber asli：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Goldman Sachs lebih optimistis terhadap perbaikan margin dari pertumbuhan pelanggan Spotify dan perlambatan pengeluaran, tetapi kenaikan target harga juga mencakup peningkatan kelipatan valuasi; proyeksi laba jangka panjang hanya disesuaikan sedikit.
Kinerja kuartal ini stabil, mengapa panduan kuartal keempat lebih penting?
Pendapatan, margin kotor, dan margin operasi Spotify pada kuartal ketiga secara umum sesuai dengan perkiraan Goldman Sachs dan konsensus pasar. Pertumbuhan pengguna dan pendapatan per pengguna dalam bisnis berbayar dan yang didukung iklan mengimbangi peningkatan lebih cepat pada belanja pemasaran, cloud, dan AI.
Kejutan utama dibandingkan ekspektasi datang dari kuartal keempat: panduan laba operasi perusahaan sebesar 820 juta euro melampaui perkiraan Goldman Sachs dan konsensus pasar. Manajemen memperkirakan pengeluaran akan melambat pada kuartal keempat dan setelah 2027, sehingga Goldman Sachs menaikkan proyeksi laba operasi kuartal keempat dari 791 juta menjadi 819 juta euro.
Perbaikan laba terutama didorong oleh sisi biaya. Pada saat yang sama, Goldman Sachs sedikit menurunkan proyeksi pendapatan kuartal keempat menjadi 5,202 miliar euro dan margin kotor dari 34,1% menjadi 33,9%, tetapi menaikkan margin operasi dari 15,2% menjadi 15,8%.
Langganan atau iklan, jalur pertumbuhan mana yang lebih kuat?
Pertumbuhan langganan lebih jelas. Manajemen menyatakan semakin banyak wilayah menjadi pendorong penambahan pengguna berbayar. Goldman Sachs menaikkan proyeksi pelanggan berbayar pada akhir kuartal keempat dari 313,3 juta menjadi 316 juta, sesuai dengan panduan perusahaan; penambahan bersih pada kuartal itu diperkirakan sebesar 10 juta, lebih tinggi daripada proyeksi sebelumnya sebesar 8,2 juta.
Selain bertambahnya pengguna berbayar, Goldman Sachs optimistis terhadap kenaikan harga langganan setiap satu hingga dua tahun yang dilakukan secara bertahap menurut wilayah, serta penetapan harga berbeda melalui tingkatan produk baru. Logika pertumbuhannya adalah memperluas basis pengguna, lalu meningkatkan monetisasi melalui konversi pengguna gratis menjadi berbayar, kenaikan harga, dan produk tambahan; tingkat kehilangan pengguna setelah kenaikan harga menjadi kendala utama.
Tren iklan membaik, tetapi penyesuaian model masih cenderung hati-hati. Pertumbuhan pendapatan iklan kuartal ketiga mendekati dua digit, dan perusahaan menegaskan kembali panduan pertumbuhan dua digit pada 2027 dan setelahnya; namun Goldman Sachs menurunkan proyeksi pendapatan iklan kuartal keempat sebesar 2,2% menjadi 568 juta euro, serta proyeksi 2027 sebesar 1,4%.
Dapatkah perlambatan pengeluaran menghasilkan laba dan kas?
Manajemen memandang investasi pada AI, cloud, dan produk sebagai pengeluaran bertahap, sehingga meningkatkan keyakinan Goldman Sachs bahwa margin kotor dan margin operasi akan terus membaik pada 2027. Namun, proyeksi laba operasi 2027 hanya dinaikkan 0,2% menjadi 3,789 miliar euro, sementara proyeksi margin operasi justru turun tipis dari 16,7% menjadi 16,6%.
Kinerja laba dan kas sudah berbeda: arus kas bebas kuartal ketiga di bawah ekspektasi Goldman Sachs dan pasar, terbebani perubahan modal kerja yang tidak menguntungkan. Goldman Sachs juga menurunkan proyeksi arus kas bebas kuartal keempat dari 952 juta menjadi 851 juta euro, atau turun 10,5%.
Kontribusi pendapatan produk baru juga dibatasi oleh laju peluncurannya. Informasi terbaru mengenai waktu peluncuran, partisipasi artis, dan kontribusi keuangan layanan tambahan cover dan remix AI masih terbatas; investasi tambahan pada buku audio, podcast, dan platform juga dapat menekan margin.
Asumsi apa yang terkandung dalam kenaikan target harga menjadi 700 dolar?
Goldman Sachs mempertahankan peringkat beli dan menaikkan target harga 12 bulan dari 645 dolar menjadi 700 dolar. Kenaikan target harga berasal dari sedikit peningkatan proyeksi jangka panjang dan kelipatan valuasi yang lebih tinggi, bukan dari revisi laba besar-besaran.
Valuasi terdiri dari dua komponen dengan bobot sama: satu menggunakan kelipatan nilai perusahaan terhadap EBITDA GAAP, yang dinaikkan dari 22.5 kali menjadi 23 kali; komponen lainnya menilai arus kas bebas setelah kompensasi berbasis saham, dengan kelipatan naik dari 21 kali menjadi 22 kali, lalu didiskontokan pada tingkat 12%. Goldman Sachs mengaitkan kenaikan kelipatan dengan penilaian ulang harga saham baru-baru ini dan peningkatan proyeksi jangka panjang.
