Saham AS turun, obligasi pemerintah AS naik: Apa yang dikhawatirkan pasar?

  • Yield obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun turun ke bawah 5%, sedangkan penurunan pasar saham terutama didorong oleh koreksi saham AI. BofA menyimpulkan bahwa kekhawatiran pasar telah meluas dari kebutuhan pendanaan perusahaan teknologi menjadi pertanyaan apakah investasi AI yang sangat besar dapat menghasilkan pendapatan dan laba.
  • Kunci penalaran tersebut adalah arah harga: jika kekhawatiran utama adalah bertambahnya pasokan penerbitan obligasi, yield obligasi AS jangka panjang seharusnya menghadapi tekanan naik; yield yang turun bersamaan dengan saham yang melemah lebih sesuai dengan ekspektasi pertumbuhan dan imbal hasil investasi yang melemah. BofA juga memandang hilangnya momentum perdagangan AI sebagai salah satu risiko utama bagi prospek ekonomi AS.

Mengapa meningkatnya penghindaran risiko tidak menghilangkan tekanan inflasi?

  • Konflik Timur Tengah membuat harga minyak mentah bertahan di atas 110 dolar per barel, sementara serangan terhadap kapasitas kilang meningkatkan tekanan pada produk olahan minyak seperti diesel. BofA menilai energi setidaknya sulit memberikan peredaan inflasi yang berarti tahun depan, dan penurunan inflasi yang berkelanjutan harus bergantung pada pos konsumsi lainnya.
  • Eropa juga menghadapi tambahan tekanan fiskal: yield obligasi pemerintah Prancis bertenor 10 tahun naik ke level tertinggi sejak 2002 dan untuk pertama kalinya sejak krisis utang Eropa melampaui yield AS dengan tenor yang sama. Gejolak sosial dan semakin dekatnya pemilihan presiden 2027 membuat konsolidasi fiskal lebih sulit; kenaikan yield Prancis semakin memperkuat sentimen penghindaran risiko di pasar.

Mengapa kenaikan suku bunga Fed pada Oktober beralasan tetapi sulit terlaksana?

  • BofA mempertahankan prediksi kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin pada Oktober: inflasi September melampaui ekspektasi dengan selisih besar dan mencakup banyak kategori, mengimbangi perbaikan dari revisi turun data sebelumnya. Pada saat yang sama, premi jangka waktu obligasi AS bertenor 10 tahun telah turun lebih dari 25 basis poin, sehingga peran suku bunga jangka panjang dalam memperketat kondisi keuangan sebagai pengganti bank sentral semakin melemah.
  • Namun, bank tersebut jauh lebih yakin bahwa suku bunga seharusnya dinaikkan daripada bahwa kenaikan benar-benar akan terjadi. Pasar hanya memperhitungkan probabilitas sekitar 10% untuk kenaikan pada Oktober, sementara pelemahan aset berisiko meningkatkan biaya guncangan akibat kenaikan mendadak.
  • Kedua keputusan memiliki biaya komunikasi: kenaikan suku bunga dapat memicu kekhawatiran pengetatan berlebihan, sedangkan jeda dapat merusak kredibilitas dalam memerangi inflasi. Jika Fed berhenti sejenak pada Oktober, BofA masih memperkirakan masing-masing satu kenaikan pada Desember 2026 dan Maret 2027; hanya kerusakan ekonomi yang signifikan yang akan menggoyahkan alasan untuk kenaikan lebih lanjut.

Mengapa Bank Sentral Eropa dan Bank of England bergerak dengan tempo berbeda?

  • Bank Sentral Eropa memiliki lebih banyak ruang untuk menunggu: data inflasi dan aktivitas ekonomi sedikit lebih lemah, sementara kenaikan suku bunga jangka panjang telah menekan ekonomi. BofA memperkirakan suku bunga tetap minggu depan dengan komunikasi yang sedikit dovish, diikuti satu kenaikan terakhir pada Desember. Jika ekonomi memburuk lebih dari perkiraan, bank tersebut juga dapat berhenti sejenak pada Desember; jika harga energi terus naik melebihi perkiraan, ada risiko kenaikan lagi pada Maret tahun depan.
  • Tekanan untuk bertindak lebih langsung di Inggris. Inflasi CPI tahunan pada September naik dari 3,1% menjadi 3,5%, 44 basis poin di atas perkiraan Bank of England; inflasi jasa inti yang tidak mencakup tiket pesawat, paket wisata, pendidikan, dan akomodasi juga naik dari 3,9% menjadi 4,1%. Tingkat pengangguran turun dari 4,9% menjadi 4,7%, semakin memperkuat prediksi BofA tentang kenaikan suku bunga pada November.
  • Namun, pertumbuhan upah Inggris belum meningkat secara nyata, transmisi guncangan energi ke inflasi inti masih relatif terbatas, dan inflasi pangan juga moderat. Karena itu, BofA menilai hampir empat kenaikan suku bunga yang diperhitungkan pasar terlalu banyak, dan memperkirakan dua kenaikan pada November dan Februari tahun depan akan membawa suku bunga kebijakan ke 4,25%.