Apa pendorong utama reli obligasi AS kali ini?

  • Pada pekan yang berakhir 23 Oktober, imbal hasil obligasi AS turun 5–12 basis poin, dengan tenor panjang memimpin kenaikan harga dan hampir seluruh penurunan imbal hasil terjadi pada Rabu. Selisih imbal hasil obligasi pemerintah Prancis terhadap obligasi Jerman melebar 35 basis poin pada periode yang sama; ditambah kekhawatiran atas valuasi saham terkait AI, dana beralih ke obligasi AS sebagai aset aman.
  • Pembelian aset aman juga mengubah penetapan harga kenaikan suku bunga: akumulasi kenaikan yang tersirat dalam swap indeks semalam hingga musim gugur 2027 turun dari lebih dari 90 basis poin pada akhir September menjadi sekitar 70 basis poin; kenaikan penuh sebesar 25 basis poin tidak lagi diperhitungkan dalam harga untuk pertemuan Desember.
  • Likuiditas tetap menjadi dasar kemampuan obligasi AS menyerap aliran dana. Meski indikator fungsi pasar JPMorgan memburuk seiring meningkatnya volatilitas dalam dua bulan terakhir, kondisinya masih lebih baik daripada rata-rata tiga tahun terakhir, sehingga tekanan di pasar obligasi pemerintah Eropa mendatangkan permintaan tambahan.

Jika peran aset amannya efektif, mengapa imbal hasil masih diperkirakan naik dalam jangka pendek?

  • JPMorgan menilai volatilitas pasar saham pekan ini lebih banyak didorong faktor teknis, dan kenaikan obligasi AS juga telah berhenti di dekat level resistensi teknis. Menurut model nilai wajar bank tersebut, imbal hasil tenor 10 tahun sekitar 15 basis poin di bawah tingkat yang sesuai dengan fundamental, yang berarti harga obligasi mahal dan risiko imbal hasil jangka pendek sedikit condong ke atas.
  • Penilaian ini memiliki syarat terkait pasar saham: selama S&P 500 bertahan di kisaran 7500–7600 poin, obligasi AS akan kehilangan satu pendorong untuk terus naik. Korelasi antara imbal hasil obligasi AS dan pergerakan Nasdaq baru-baru ini menguat, dan stabil atau tidaknya pasar saham akan langsung memengaruhi penetapan harga suku bunga.

Mengapa lebih memilih kurva yang menanjak daripada bertaruh langsung pada kenaikan pasar obligasi?

  • JPMorgan dan konsensus pasar sama-sama memperkirakan Federal Reserve mempertahankan suku bunga pekan depan. Pada pertemuan sebelumnya, suku bunga dinaikkan ketika PCE inti Agustus naik 0,2% secara bulanan; kali ini kenaikan mungkin dijeda saat angka September naik menjadi 0,3%. Jika ketua menjelaskan bahwa jeda itu untuk menunggu dampak kenaikan pertama, pasar mungkin menafsirkannya sebagai lebih dovish dan menekan imbal hasil tenor yang lebih pendek.
  • Dibandingkan dengan ekspektasi kebijakan jangka menengah, kurva imbal hasil tenor 10 tahun dan 30 tahun kurang merespons penyesuaian harga selama dua pekan terakhir. Bank tersebut memperkirakan selisih keduanya sekitar 6 basis poin terlalu sempit, sehingga mempertahankan transaksi penanjakan kurva: memegang obligasi tenor 10 tahun dan menjual pendek tenor 30 tahun, dengan taruhan bahwa selisih imbal hasil tenor 30 tahun terhadap tenor 10 tahun akan melebar.

Investor asing masih membeli obligasi AS, mengapa lelang masih bisa tertekan?

  • Hingga lelang pertengahan Oktober, rata-rata porsi alokasi kepada investor akhir untuk obligasi pemerintah tenor 10 tahun dan 30 tahun pada 2026 masing-masing mencapai 90,6% dan 90,1%, tertinggi dalam sejarah. Peningkatan partisipasi asing terutama terkonsentrasi pada tenor menengah dan panjang; berdasarkan hal itu, JPMorgan menyimpulkan bahwa lebih banyak permintaan tambahan berasal dari investor swasta asing yang menyukai tenor lebih panjang.
  • Permintaan yang kuat tidak berarti konsesi harga tidak diperlukan: selisih lelang pada sebagian besar tenor melebar tahun ini, yaitu selisih antara imbal hasil pemenang dan tingkat pasar sebelum lelang meningkat. Bank tersebut menilai hal ini mungkin disebabkan investor swasta lebih selektif terhadap harga daripada lembaga resmi, atau terkait dengan meningkatnya volatilitas suku bunga intrahari.
  • Tenor panjang justru menjadi pengecualian: permintaan kuat dan selisih lelang menyempit. Dengan mempertimbangkan pelebaran kesenjangan pembiayaan dalam beberapa tahun mendatang, JPMorgan menilai hasil lelang tenor panjang tidak mendukung pengurangan volume penerbitan dengan alasan permintaan tidak mencukupi.