Seberapa besar proyeksi pembangunan pusat data dinaikkan?

  • Setelah memperhitungkan penundaan, pembatalan, dan penambahan proyek, Nomura melacak 51 proyek berskala gigawatt. Nomura memperkirakan penambahan kapasitas pusat data global per tahun pada 2026–2028 masing-masing sebesar 26, 40, dan 28 gigawatt; proyeksi yang sesuai pada Juni adalah 27, 32, dan 23 gigawatt.
  • Penambahan kapasitas pada 2027 naik 8 gigawatt dari proyeksi sebelumnya, tetapi proyeksi 28 gigawatt pada 2028 masih di bawah tingkat 2027. Nomura semula berharap melihat permintaan yang lebih kuat pada 2028, tetapi belum sampai pada kesimpulan tersebut.
  • Menurut model Nomura, jika seluruh kapasitas yang digunakan pada 2026 memakai GB300 dan seluruh kapasitas pada 2027–2028 memakai Vera Rubin, kapasitas baru selama tiga tahun tersebut masing-masing setara dengan permintaan sekitar 7,36 juta, 7,66 juta, dan 5,36 juta chip. Model ini mengasumsikan 70% listrik infrastruktur digunakan untuk komputasi.

Rencana apa saja yang dapat meningkatkan permintaan lebih jauh?

  • SpaceX berencana menambah 10 gigawatt kapasitas komputasi pada 2027, sehingga total kumulatifnya mencapai sekitar 13 gigawatt pada akhir tahun. Pelacakan dasar Nomura untuk sementara menghitung penambahan sekitar 7 gigawatt pada 2027 dan tambahan 3 gigawatt pada 2028, sehingga estimasi 2027 sekitar 2–3 gigawatt lebih rendah daripada rencana perusahaan.
  • Broadcom menyatakan Anthropic berencana menggunakan 5 gigawatt TPU pada 2027 dan tambahan 10 gigawatt pada 2028. Di antara proyek besar yang dilacak Nomura, kapasitas yang dibangun sendiri atau mungkin dimiliki Anthropic kurang dari 1 gigawatt per tahun. Karena ketidakpastian mengenai metode penghitungan, penghitungan ganda, dan pelaksanaan proyek, Nomura tidak memasukkan selisih ini dalam skenario dasarnya.
  • Jika pernyataan terkait dari SpaceX dan Broadcom serta penilaian subjektif Nomura diperhitungkan, skenario permintaan pada 2027 dan 2028 masing-masing dapat naik menjadi 49 dan 46 gigawatt.

Biaya pembiayaan meningkat, dari mana dananya berasal?

  • Nomura menilai arus kas bebas penyedia cloud terbesar AS tidak cukup untuk mendukung perluasan belanja modal lebih lanjut, sehingga pembiayaan eksternal diperlukan. Utang jangka panjang bersih lima penyedia cloud terbesar bertambah 158 miliar dolar pada paruh pertama 2026, mencetak rekor; penerbitan obligasi dalam jumlah besar juga menaikkan suku bunga dan spread kredit.
  • Tekanan pembiayaan berbeda-beda antar peminjam: imbal hasil yang diharapkan untuk tranche berisiko tertinggi dari utang baru yang akan diterbitkan SpaceX pada Oktober sekitar 8,3%, lebih tinggi daripada 6% pada obligasinya yang diterbitkan pada Juni. Obligasi berimbal hasil tinggi CoreWeave pada Juni memiliki kupon 9,6%, dan imbal hasilnya di pasar sekunder naik menjadi sekitar 15%.
  • Produsen chip dan penyedia cloud juga membantu pembiayaan pihak hilir melalui pengaturan penjaminan. Contohnya, mereka berkomitmen menyewa kembali kapasitas komputasi yang tidak terjual atau menjamin nilai residual perangkat keras. Hingga kuartal kedua 2026, eksposur penjaminan yang diungkapkan perusahaan AI utama dalam laporan mencapai 216,7 miliar dolar, termasuk 108,5 miliar dolar untuk Nvidia; pengaturan ini juga mengalihkan risiko permintaan hilir dan nilai aset kembali kepada pihak penjamin.

Apa yang membatasi kemajuan proyek dan penilaian rantai pasok?

  • Bertambahnya proyek tidak berarti setiap proyek berjalan sesuai rencana. OpenAI keluar dari proyek Stargate di Inggris dan Norwegia, sementara proyek terkait Oracle juga menghadapi hambatan regulasi dan pasokan listrik. Nomura masih menggunakan perjanjian chip OpenAI sebesar 26 gigawatt sebagai batas atas estimasi kapasitas yang digunakan dan belum menyesuaikan angka tersebut akibat perubahan proyek ini.
  • Nomura memperkirakan laba rantai pasok semikonduktor dan perangkat keras AI Asia masih cenderung naik hingga 2027: proyeksi permintaan terus direvisi naik, sementara kapasitas baru yang dibangun sejak akhir 2025 diperkirakan baru mulai berproduksi pada 2028.

Mengapa Nomura menjadi kurang agresif terhadap saham teknologi?

  • Nomura menilai permintaan dan laba masih mendapat dukungan, tetapi saham teknologi AI telah naik tajam, waktu pengoperasian kapasitas baru pada 2028 semakin dekat, dan kenaikan biaya pembiayaan serta terbatasnya visibilitas permintaan pada 2028 membuat keseimbangan risiko dan imbal hasil semakin netral.
  • Nomura juga menilai koreksi valuasi baru-baru ini bukan didorong oleh penurunan ekspektasi laba konsensus pasar, dan revisi naik lebih lanjut atas proyeksi laba masih dapat mendorong harga saham. Nomura secara khusus mencermati pendapatan berulang tahunan OpenAI dan Anthropic: kinerja monetisasi AI akan memengaruhi keyakinan pemberi pinjaman, kesediaan penyedia cloud membangun pusat data, dan permintaan rantai pasok Asia.