Harga minyak melonjak, mengapa ekonomi tidak mengalami guncangan yang lebih besar?

  • Harga minyak naik signifikan setelah konflik Iran pecah, tetapi data frekuensi tinggi menunjukkan pertumbuhan pasar negara berkembang secara umum stabil di atas tren. Meski inflasi meningkat, kenaikannya lebih rendah dari perkiraan, dan Goldman Sachs menilai kemungkinan terulangnya guncangan inflasi seperti pada 2021–2022 telah berkurang.
  • Sebagian penyangga berasal dari faktor sementara: pemerintah menggunakan subsidi, pajak, dan pengendalian harga untuk membatasi kenaikan harga eceran bahan bakar, sementara investasi AI mengimbangi sebagian tekanan terhadap pertumbuhan; inflasi pangan yang lemah dan penguatan mata uang pasar negara berkembang juga meredakan inflasi secara keseluruhan.
  • Guncangan itu sendiri juga lebih moderat. Sejak konflik dimulai, harga minyak riil rata-rata sekitar 25% lebih tinggi daripada rata-rata 50 tahunnya; setelah memperhitungkan margin kilang, harganya sekitar 50% lebih tinggi, sedangkan dalam beberapa krisis sebelumnya harga minyak pernah melampaui dua kali rata-rata jangka panjangnya. Penurunan intensitas bahan bakar fosil yang dibutuhkan untuk produksi juga melemahkan dampak harga minyak.

Seberapa besar kenaikan harga minyak lebih lanjut memengaruhi pertumbuhan dan inflasi?

  • Goldman Sachs memperkirakan kenaikan harga minyak sebesar 10% rata-rata akan menurunkan tingkat PDB riil ekonomi pengimpor minyak sebesar 0.2 hingga 0.3 poin persentase dalam satu hingga dua tahun; jika kenaikan itu didorong oleh guncangan pasokan, kerugiannya meningkat menjadi 0.5 hingga 0.6 poin persentase.
  • Penyebabnya adalah perbedaan latar belakang kenaikan harga: kenaikan harga minyak yang didorong permintaan biasanya disertai aktivitas ekonomi global yang lebih kuat, yang dapat mengimbangi sebagian kenaikan biaya impor; kenaikan harga akibat berkurangnya pasokan berdampak lebih besar pada pertumbuhan negara pengimpor.
  • Kenaikan harga minyak yang sama sebesar 10% rata-rata menaikkan tingkat indeks harga konsumen (IHK) sekitar 0.3 poin persentase dalam satu tahun, dengan estimasi gabungan di berbagai ekonomi sebesar 0.1 hingga 0.7 poin persentase. Goldman Sachs juga mengingatkan bahwa harga minyak masih dapat naik lebih lanjut dan menimbulkan dampak signifikan.

Ekonomi mana yang paling tertekan, dan mana yang mungkin diuntungkan?

  • Estimasi gabungan Goldman Sachs menunjukkan Asia negara berkembang paling rentan terhadap guncangan: penurunan PDB yang lebih besar terkonsentrasi di kawasan ini, dan neraca berjalannya juga termasuk yang terdampak lebih parah. Negara pengekspor minyak di Teluk dan Kazakhstan termasuk pihak yang lebih jelas diuntungkan.
  • Arah dampak terhadap neraca eksternal terutama bergantung pada proporsi ekspor neto minyak terhadap PDB. Kenaikan harga minyak akan dengan cepat mengubah tagihan impor atau pendapatan ekspor, dan sebagian besar dampak pada neraca berjalan muncul dalam satu hingga dua kuartal.
  • Transmisi ke inflasi juga bergantung pada sistem penetapan harga bahan bakar. Bobot rata-rata bahan bakar transportasi dan pelumas dalam IHK pasar negara berkembang dan ekonomi maju masing-masing sebesar 3,9% dan 3,3%, tetapi pajak, subsidi, dan pengendalian harga berbeda, sehingga transmisi harga minyak juga dapat berbeda meskipun bobotnya serupa.

Bagaimana estimasi dampak guncangan ini harus dipahami?

  • Estimasi pertumbuhan sangat sensitif terhadap jenis guncangan, periode sampel, dan spesifikasi model. Untuk mengurangi ketergantungan pada satu hasil statistik, Goldman Sachs mengalibrasi estimasinya dengan mempertimbangkan proporsi ekspor neto bahan bakar setiap negara terhadap PDB: hasil kalibrasi menyumbang 70% dari estimasi PDB, sedangkan hasil kalibrasi dan statistik masing-masing menyumbang setengah dari estimasi neraca berjalan.
  • Mengidentifikasi guncangan pasokan dan permintaan tidaklah mudah: Goldman Sachs menilai kenaikan harga kali ini berasal dari berkurangnya pasokan Teluk, tetapi karena pertumbuhan global meningkat lebih cepat sebelum dan sesudah guncangan, banyak metode identifikasi statistik akan menggolongkannya sebagai guncangan permintaan. Model seragam membantu perbandingan antarnegara, tetapi mungkin juga tidak sepenuhnya mencerminkan kondisi khusus setiap negara.