Hasil suku ketiga melebihi jangkaan, mengapa margin kasar ketinggalan?

  • Hasil suku ketiga Unimicron ialah 52.65 bilion dolar Taiwan baharu, meningkat 23% berbanding suku sebelumnya, melebihi ramalan asal JPMorgan sebanyak 7% dan konsensus pasaran sebanyak 5%. Margin kasar ialah 28.8%, meningkat kira-kira 4 mata peratusan berbanding suku sebelumnya, tetapi 2.5 mata peratusan di bawah ramalan bank itu dan masih kira-kira 1 mata peratusan di atas konsensus pasaran.
  • JPMorgan menganggarkan kenaikan bonus pekerja menekan margin kasar sebanyak kira-kira 2 mata peratusan, dan kira-kira separuh daripada kesan itu akan berterusan; peningkatan pengeluaran papan sambungan berketumpatan tinggi (HDI) AI baharu turut menjejaskan keuntungan.
  • Bank itu menganggarkan hasil substrat ABF suku ketiga meningkat kira-kira 30% berbanding suku sebelumnya dan margin kasar bertambah baik kira-kira 6 mata peratusan. Hasil gabungan PCB dan HDI meningkat kira-kira 20%, tetapi margin tambahan daripada pemancar-terima optik diimbangi oleh kesan peningkatan pengeluaran AI HDI.

Apakah yang akan memacu peningkatan pendapatan suku keempat?

  • Walaupun hasil suku ketiga melebihi ramalan dan menaikkan asas perbandingan, JPMorgan tetap menaikkan ramalan pertumbuhan hasil suku keempat berbanding suku sebelumnya daripada 5% kepada 10%, dengan hasil dijangka mencapai 58.009 bilion dolar Taiwan baharu.
  • Bank itu menjangka margin kasar suku keempat meningkat kepada 34.3%, kira-kira 5.5 mata peratusan lebih tinggi daripada suku ketiga: campuran produk substrat yang lebih baik dan kadar hasil AI HDI yang meningkat akan mengimbangi sebahagian kesan kenaikan bonus pekerja.
  • Menurut anggaran bank itu, keuntungan operasi suku keempat ialah 15.257 bilion dolar Taiwan baharu, kira-kira 21% lebih tinggi daripada konsensus pasaran. Unimicron kini mendahului dari segi kadar hasil dulang pengkomputeran Rubin, tetapi perubahan spesifikasi masih menimbulkan cabaran.

Mengapa pertumbuhan berbilang tahun bergantung terutamanya pada peningkatan produk?

  • JPMorgan berpendapat peralatan dan bahan mentah terus mengehadkan bekalan substrat, manakala pertambahan bilangan lapisan dan keluasan substrat bagi cip pengkomputeran berprestasi tinggi, AI dan 5G berpotensi meningkatkan kandungan nilai sekitar 50% hingga 100%.
  • Bank itu berpendapat pertumbuhan pendapatan Unimicron pada masa hadapan akan bergantung terutamanya pada kenaikan harga jualan setiap lapisan bagi setiap panel produk baharu dan pertambahan perjanjian jangka panjang pada 2027: pencapaian sasaran penghantaran boleh menghasilkan insentif yang besar, sementara perjanjian tersebut tidak mengehadkan kenaikan harga. Bank itu menjangka menjelang 2028, harga jualan setiap lapisan produk baharu boleh mencapai 2 hingga 3 kali paras semasa.
  • Kenaikan harga spot masih merupakan faktor sekunder. Bagi mencerminkan kemungkinan kenaikan kos bahan mentah, JPMorgan menjangka syarikat itu akan berusaha menaikkan harga sekali lagi dengan peratusan dua digit pada suku pertama 2027; syarikat itu tidak secara aktif berusaha menaikkan harga spot substrat pada separuh kedua 2026.
  • Lembaga pengarah meluluskan tambahan 50 bilion dolar Taiwan baharu bagi pembelian peralatan jangka panjang, menjadikan jumlah pembelian 83 bilion dolar Taiwan baharu. Pembelian itu dijangka berlaku terutamanya dari 2027 hingga 2028; bank itu berpendapat hal ini menunjukkan peningkatan permintaan pada masa hadapan.

Sejauh mana optimistik penilaian institusi itu terhadap pendapatan dan valuasi?

  • JPMorgan menaikkan ramalan pendapatan sesaham 2027 daripada 44.47 kepada kira-kira 50.8 dolar Taiwan baharu, dan buat pertama kali memberikan ramalan 2028 sekitar 80 dolar Taiwan baharu. Bank itu menjangka margin kasar 2027 sebanyak 45.7%, melebihi konsensus pasaran sebanyak 36.9%; namun ramalan hasil 2027 adalah 8% di bawah konsensus, dan kelebihan ramalan pendapatannya terutamanya datang daripada jangkaan margin yang lebih tinggi.
  • Bank itu mengekalkan penarafan pegangan berlebihan dan menaikkan harga sasaran bagi Disember 2026 daripada 1,225 kepada 1,400 dolar Taiwan baharu, berdasarkan gandaan harga kepada pendapatan ramalan 2027 sebanyak 27.5 kali. Valuasi itu kira-kira 1.5 sisihan piawai lebih tinggi daripada gandaan purata sejak 2018, dengan alasan pertumbuhan projek ASIC utama dan peningkatan pengeluaran projek GPU.
  • Faktor yang mempengaruhi penilaian ini termasuk kemungkinan teknologi pembungkusan alternatif seperti interposer silikon dan IC 3D mengurangkan nilai tambah substrat, serta kemungkinan pengembangan kapasiti pesaing di Jepun dan Korea Selatan melebihi pertumbuhan permintaan.