Prestasi suku ketiga melebihi jangkaan: apakah sumbangan hasil dan keuntungan?

  • Hasil suku ketiga 2026 berjumlah 10.478 bilion yuan, meningkat 66% tahun ke tahun dan 20% suku ke suku, masing-masing melebihi jangkaan Morgan Stanley sebanyak 15% dan konsensus pasaran sebanyak 18%. Keuntungan bersih berjumlah 1.878 bilion yuan, meningkat 94% tahun ke tahun dan 34% suku ke suku, masing-masing melebihi jangkaan bank itu sebanyak 33% dan konsensus pasaran sebanyak 18%.
  • Keuntungan meningkat lebih pantas daripada hasil: margin kasar naik kepada 34.4%, meningkat 2.7 mata peratusan suku ke suku; margin operasi naik kepada 22.7%, meningkat 2.3 mata peratusan. Bank itu mengaitkan peningkatan tersebut dengan campuran produk, penggunaan kapasiti dan kerugian ABF yang mengecil. Pertumbuhan juga berbeza mengikut perniagaan: hasil PCB dan substrat pembungkusan meningkat suku ke suku, manakala perniagaan PCBA merosot.

Mengapa peningkatan bahagian AI dapat menaikkan margin kasar?

  • Bahagian produk berkaitan AI dalam hasil PCB meningkat daripada kira-kira 50% pada suku kedua kepada kira-kira 60% pada suku ketiga, dengan permintaan meliputi pemecut pengkomputeran AI, storan pelayan, suis dan modul bekalan kuasa. Margin kasar mendapat manfaat daripada dua perubahan dalam campuran: PCB bermargin kasar lebih tinggi menyumbang bahagian yang lebih besar kepada jumlah hasil, dan bahagian produk AI dalam PCB turut meningkat.
  • Kenaikan harga turut menyumbang kepada peningkatan margin kasar, tetapi pihak pengurusan menyatakan bahawa kenaikan itu sepadan dengan peningkatan kos bahan mentah. Oleh itu, peningkatan pada suku ini merangkumi bahagian produk mewah yang lebih tinggi dan pemindahan kos; keseluruhan kenaikan harga tidak boleh dianggap sebagai ruang keuntungan tambahan.

Naik taraf PCB modul optik: di manakah nilai tambahan terletak?

  • Keperluan reka bentuk berketumpatan tinggi bagi modul optik 800G dan 1.6T mempercepat penggunaan proses mSAP, sekali gus meningkatkan harga jualan purata PCB dan memperbaiki campuran produk. Logik pertumbuhan merangkumi peningkatan permintaan serta nilai seunit yang lebih tinggi daripada produk yang lebih kompleks.
  • Menjawab kebimbangan tentang keupayaan memproses bahan PTFE, pihak pengurusan menegaskan bahawa syarikat telah mengumpulkan pengalaman berkaitan melalui perniagaan stesen pangkalan tanpa wayar sejak 2018. PCB modul optik 1.6T kini berada pada peringkat penghantaran sampel, dan peningkatan pengeluaran berskala lebih besar dijangka pada 2027.

Bolehkah ABF beralih daripada menekan keuntungan kepada menyumbang keuntungan?

  • Kerugian ABF yang mengecil pada suku ketiga telah membantu meningkatkan keuntungan keseluruhan. Hasil substrat FCBGA (ABF) pada 2026 dijangka melebihi 600 juta yuan, berbanding sedikit lebih daripada 100 juta yuan pada 2025. Pihak pengurusan menjangkakan hasil berganda tahun ke tahun pada 2027 dan keuntungan bagi satu suku dicapai menjelang akhir 2026; sasaran itu ialah beralih kepada keuntungan dalam satu suku.
  • Keupayaan pengeluaran besar-besaran telah meningkat daripada 22 lapisan kepada 26 lapisan, dan pelanggan masih kebanyakannya pelanggan domestik. Kapasiti fasa pertama Guangzhou hampir digunakan sepenuhnya. Syarikat sedang memasang peralatan di ruang kilang yang dikhaskan dan menyediakan kilang khusus FCBGA baharu bagi memenuhi permintaan pelanggan yang semakin meningkat.

Apakah sokongan yang diberikan oleh perniagaan BT, dan bagaimana pandangan institusi berubah?

  • Kilang substrat BT di Shenzhen dan Wuxi mengekalkan penggunaan kapasiti yang tinggi, manakala produk berkaitan storan menyumbang kira-kira 40% daripada hasil substrat IC syarikat. Syarikat berpendapat bahawa syarikat setara global sedang mengalihkan perbelanjaan modal kepada ABF, menyebabkan bekalan BT semakin ketat. Dengan tambahan kapasiti di Wuxi dan Guangzhou serta naik taraf kepada produk dengan lebih banyak lapisan, Morgan Stanley melihat BT sebagai perniagaan yang mampu terus berkembang dan meningkatkan keuntungan.
  • Prestasi kukuh itu tidak mengubah penarafan wajaran setara bank tersebut, dengan harga sasaran 415 yuan. Bank itu berpendapat keputusan ini tidak mengubah tesis pelaburan asalnya, dan konsensus pasaran bagi pendapatan sesaham berpotensi disemak naik sedikit dalam tempoh 12 bulan akan datang.