Tinjauan keputusan suku ketiga pengeluar kereta China: Eksport menyokong jualan, campuran produk dan R&D menentukan perbezaan keuntungan
Goldman Sachs menurunkan ramalan pendapatan berikutan permintaan domestik yang lemah dan kenaikan kos cukai. BYD dan NIO mendapat manfaat daripada produk baharu dan penambahbaikan campuran produk, manakala XPeng, Li Auto dan Hesai berdepan tekanan terhadap margin kasar atau perbelanjaan R&D; pertumbuhan jualan tidak semestinya membawa pertumbuhan keuntungan.
Sumber asal：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Eksport dapat mengurangkan kesan penurunan jualan domestik, tetapi keupayaan syarikat meningkatkan keuntungan bergantung pada sama ada sumbangan model berharga lebih tinggi dan perniagaan luar negara dapat menampung pemotongan harga, kos dan pelaburan R&D.
Eksport semakin kukuh, mengapa Goldman Sachs masih menurunkan ramalan pendapatan?
Penurunan tahun ke tahun jualan runcit kenderaan tenaga baharu di China melebar daripada 3% pada Julai 2026 dan 10% pada Ogos kepada 16% pada September. Oleh itu, Goldman Sachs menurunkan penilaiannya terhadap permintaan domestik sambil menaikkan ramalan eksport: bagi 2026, ia menjangkakan jualan runcit domestik kereta penumpang turun 20% dan eksport meningkat 70%, dengan jumlah volum borong masih turun kira-kira 1%.
Eksport menyokong volum jualan, tetapi keuntungan turut dibatasi kos dasar. Laporan itu mengambil kira kesan cukai penggunaan bateri mulai 1 September 2026 dan pengurangan rebat cukai eksport kenderaan elektrik mulai 1 April 2027, lalu menurunkan ramalan pendapatan dan harga sasaran 12 bulan bagi syarikat ADR yang diliputi dalam tinjauan ini sebanyak 7%–12%. Kesan langkah yang kedua berlanjutan ke tahun depan dan tidak boleh semuanya dianggap sebagai kos suku ketiga.
Bagaimanakah BYD dan NIO menukar kelebihan produk baharu kepada peningkatan keuntungan?
Jualan suku ketiga BYD meningkat 19% tahun ke tahun, peningkatan ketara berbanding penurunan 16% pada separuh pertama. Jualan luar negara meningkat 136%, sementara jualan domestik masih turun 13%, meskipun penurunan itu mengecil daripada 40% pada separuh pertama. Pertumbuhan dipacu eksport, manakala perniagaan domestik pulih dengan sokongan produk baharu pengecasan pantas.
Goldman Sachs menjangkakan sumbangan model dengan Blade Battery generasi kedua dan perniagaan luar negara akan meningkatkan purata harga jualan BYD pada suku ketiga sebanyak 4% tahun ke tahun, serta margin kasar keseluruhan sebanyak 2.2 mata peratusan kepada 19.8%; pemulihan jualan dan campuran produk yang lebih baik dijangka meningkatkan keuntungan operasi dan keuntungan bersih masing-masing sebanyak 134% dan 47%.
Jualan suku ketiga NIO meningkat 26% tahun ke tahun, dengan bahagian ES8 dan ES9 bertambah. Goldman Sachs menjangkakan margin kasar kenderaannya meningkat 3.5 mata peratusan tahun ke tahun dan perbelanjaan dikawal melalui penyepaduan sumber R&D serta pemasaran tiga jenama; namun margin operasi masih -0.9% dan keuntungan bersih bukan GAAP hanya kira-kira 54 juta yuan, menunjukkan peningkatan keuntungan berlaku seiring dengan kerugian operasi.
Jualan XPeng dan Li Auto meningkat, mengapa keuntungan masih tertekan?
Jualan suku ketiga XPeng meningkat 2% tahun ke tahun. Goldman Sachs menjangkakan purata harga jualan meningkat 10%, tetapi bahagian pendapatan perkhidmatan yang menurun menyebabkan margin kasar keseluruhan turun 1.4 mata peratusan tahun ke tahun kepada 18.8%; bersama pelaburan R&D AI umum, kerugian bersih bukan GAAP dijangka melebar daripada 152 juta yuan pada tempoh sama tahun sebelumnya kepada 752 juta yuan. Kenaikan harga jualan kenderaan tidak dapat mengimbangi tekanan daripada campuran perniagaan dan perbelanjaan.
Jualan suku ketiga Li Auto meningkat 7% tahun ke tahun, tetapi purata harga jualan dijangka turun 6% tahun ke tahun; berbanding suku kedua, ia dijangka meningkat kira-kira 6% kerana bahagian i6 yang lebih murah menurun dan model berharga lebih tinggi bertambah. Goldman Sachs menjangkakan margin kasar kenderaan pulih 3.1 mata peratusan suku ke suku kepada 12.5%, tetapi masih turun 3 mata peratusan tahun ke tahun, dengan kerugian bersih bukan GAAP kira-kira 691 juta yuan, lebih tinggi daripada 360 juta yuan pada tempoh sama tahun sebelumnya. Pemulihan suku ke suku masih belum kembali ke paras tahun lalu.
Penghantaran Hesai meningkat 70%, mengapa keuntungan pula menurun?
Goldman Sachs menjangkakan penghantaran suku ketiga Hesai meningkat 70% tahun ke tahun, tetapi pemotongan harga tahunan dan perubahan campuran produk menurunkan purata harga jualan keseluruhan sebanyak 24%, mengekang pertumbuhan pendapatan kepada 28% dan menurunkan margin kasar sebanyak 2.9 mata peratusan tahun ke tahun kepada 39.2%. Penurunan harga seunit menghakis hasil dan keuntungan kasar daripada pertambahan penghantaran.
Perniagaan strategik baharu seperti robotik meningkatkan perbelanjaan R&D. Goldman Sachs menjangkakan keuntungan operasi turun 43% tahun ke tahun dan keuntungan bersih bukan GAAP turun 60%. Bank itu menjangkakan perniagaan strategik baharu menyumbang pendapatan masing-masing 250 juta yuan dan 700 juta yuan pada 2026 dan 2027, serta mencapai pulang modal pada peringkat keuntungan operasi menjelang 2027; pelaburan dibuat sebelum sumbangan keuntungan terhasil.
Mengapa peningkatan suku ketiga tidak menghalang penurunan harga sasaran?
Goldman Sachs menurunkan ramalan jualan suku keempat bagi NIO dan XPeng kerana permintaan domestik yang semakin lemah, serta mengurangkan ramalan jualan Li Auto bagi 2026–2028 kira-kira 2%; ia juga menurunkan jangkaan penghantaran Hesai yang berkaitan dengan bantuan pemanduan kerana pasaran automotif yang lemah. Penambahbaikan setempat daripada produk baharu masih dibatasi permintaan seterusnya.
Selepas pelarasan, harga sasaran 12 bulan bagi ADR NIO, XPeng, Li Auto dan Hesai masing-masing ialah 5.6, 16, 13 dan 28 dolar AS; Goldman Sachs mengekalkan penarafan beli bagi NIO, XPeng dan Hesai serta neutral bagi Li Auto. Penarafan dikekalkan sementara jangkaan pendapatan dan penilaian kedua-duanya diturunkan.
