Mengapa reaksi harga saham masih lemah walaupun prestasi mengatasi jangkaan?

  • Texas Instruments mencatat pendapatan sesaham sebanyak 2.62 dolar bagi suku ketiga 2026, 7% melebihi konsensus pasaran. Panduan suku keempat juga melebihi konsensus, tetapi reaksi harga saham selepas pengumuman adalah terhad. Selepas keputusan itu, unjuran pendapatan sesaham bagi 12 bulan berikutnya meningkat 11%, manakala nisbah harga kepada pendapatan turun 8%.
  • Pendapatan sesaham Lam Research bagi suku berakhir pada September mengatasi jangkaan kira-kira 1%, manakala prospek bagi suku berakhir pada Disember menepati jangkaan. Selepas keputusan itu, unjuran pendapatan sesaham bagi 12 bulan berikutnya meningkat 2%, manakala nisbah harga kepada pendapatan turun 14%.
  • Evercore melihat ini sebagai ciri fasa akhir kitaran: apabila ramalan pendapatan melebihi paras tertinggi kitaran sebelumnya, pelabur mungkin sanggup membayar pada nisbah harga kepada pendapatan yang lebih rendah. Panduan kedua-dua syarikat juga membayangkan pertumbuhan hasil tahun ke tahun akan memuncak pada suku keempat 2026; pertumbuhan yang memuncak tidak bermakna hasil akan terus merosot.

Mengapa tekanan kitaran masih wujud walaupun permintaan AI kukuh?

  • Evercore membezakan dua skala masa: kitaran semikonduktor terutamanya didorong oleh bekalan dan lazimnya berlangsung tiga hingga empat tahun; evolusi permintaan bagi platform pengkomputeran pula mungkin berlangsung lebih lama. Oleh itu, pengembangan AI jangka panjang dan kitaran semikonduktor yang memasuki fasa akhir boleh berlaku serentak.
  • Permintaan masih mendapat sokongan. Firma itu menjangkakan perbelanjaan modal infrastruktur awan melebihi 1.4 trilion dolar pada 2027, meningkat 43% berbanding 2026. Pertambahan hasil berulang tahunan baharu penyedia awan yang semakin pantas dan margin operasi tambahan yang lebih tinggi turut menyokong jangkaan pelaburan berterusan.
  • Namun, dana dan inventori menunjukkan isyarat bertentangan: Evercore menjangkakan aliran tunai bebas penyedia awan besar menjadi negatif pada 2027. Setakat suku kedua 2026, inventori penyedia perkhidmatan pembuatan elektronik selepas pelarasan harga berada 25% di atas garis trend jangka panjang, dan hari pusing ganti inventori juga mula meningkat. Perubahan ini akan memberi tekanan kepada penilaian industri.
  • Firma itu menyimpulkan bahawa semakan naik berterusan unjuran pendapatan boleh mengimbangi sebahagian pengecilan nisbah harga kepada pendapatan, tetapi perbezaan pertumbuhan dan penilaian awal syarikat akan lebih mempengaruhi hasilnya.

Mengapa ejen AI meningkatkan permintaan untuk CPU pelayan?

  • Selepas berbincang dengan lebih daripada 20 jurutera AI, Evercore berpendapat pemacu permintaan telah beralih daripada pembelajaran pengukuhan selepas latihan model kepada ejen: satu tugas boleh menghasilkan ratusan hingga ribuan subejen, dengan CPU pelayan mengendalikan penyelarasan, penjadualan dan panggilan alat.
  • Kajian terkini firma itu menunjukkan nisbah konfigurasi CPU kepada GPU sedang beralih daripada julat 1∶2 hingga 1∶4 sebelum ini ke arah 1∶1, sementara sebahagian beban kerja ejen juga beralih ke rak CPU tersendiri. Masa menunggu CPU pelayan meningkat daripada 8 hingga 12 minggu dalam kajian suku pertama kepada 12 hingga 16 minggu; pakar menjangkakan harga meningkat 15% hingga 20% pada suku ketiga dan keempat 2026.
  • Berdasarkan hal itu, Evercore menjangkakan kadar pertumbuhan CPU mengatasi GPU dalam tempoh yang dapat dijangka dan berpandangan positif terhadap Arm, AMD, Intel dan Rambus, dengan Arm disenaraikan sebagai penerima manfaat utama jangka panjang.

Unjuran permintaan peralatan meningkat, tetapi bolehkah ia menghasilkan penilaian lebih tinggi?

  • Evercore menaikkan ramalan asas perbelanjaan peralatan fabrikasi wafer bagi 2027 daripada 215 bilion dolar kepada 235 bilion dolar, dan ramalan 2026 daripada 155 bilion dolar kepada 159 bilion dolar. Semakan naik ini terutamanya berpunca daripada pelaburan dalam memori AI dan cip logik termaju, manakala perbelanjaan proses matang dijangka menurun akibat pengurangan perbelanjaan oleh pengeluar cip China dan analog.
  • Pengurusan Lam Research menjangkakan perbelanjaan industri untuk peralatan fabrikasi wafer mencapai lebih daripada 1500 ratus juta dolar pada 2026 dan melebihi 200 bilion dolar pada 2027; ruang bilik bersih mengehadkan pengembangan kapasiti. Prospek hasil syarikat bagi suku berakhir pada Disember ialah 8.6 bilion dolar, meningkat 5% berbanding suku sebelumnya, tetapi kekangan bekalan komponen mengehadkan hasil.
  • Pertumbuhan perbelanjaan peralatan tidak semestinya membawa kepada pengembangan penilaian: ketika perbelanjaan peralatan meningkat dua kali ganda dari 2013 hingga 2018, nisbah harga kepada pendapatan saham peralatan berbanding S&P 500 turun daripada 1.2 kali kepada 0.7 kali. Evercore percaya pelaburan dalam memori AI dan proses termaju boleh mendorong semakan naik pendapatan, sambil masih menjangkakan nisbah harga kepada pendapatan saham peralatan mengecil.