Chipown: Cip bekalan kuasa AI membuka ruang pertumbuhan, tetapi kos masih mengekang pemulihan keuntungan
Nomura memulakan liputan dengan penarafan Beli dan harga sasaran 79 yuan. Tumpuannya ialah pengeluaran besar-besaran produk pelayan AI yang mendorong pengembangan perniagaan industri bermargin kasar tinggi, tetapi pertumbuhan hasil berlaku serentak dengan penurunan keuntungan dalam tiga suku pertama, dan ramalan pemulihan keuntungan bank itu juga jauh di bawah konsensus.
Sumber asal：Nomura Orient International Securities Co., Ltd.Pertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Nomura optimis tentang pengembangan Chipown daripada bekalan kuasa perkakas rumah kepada bekalan kuasa industri dan pelayan AI yang bermargin kasar tinggi, tetapi pemulihan keuntungan bergantung pada peningkatan jumlah produk baharu, pemindahan kos dan penurunan nisbah perbelanjaan yang berlaku serentak.
Mengapa keuntungan susut separuh walaupun hasil terus meningkat?
Hasil Chipown dalam tiga suku pertama 2026 ialah 1.01 bilion yuan, meningkat 14.69% tahun ke tahun; namun keuntungan bersih turun 51.61% kepada 86 juta yuan, manakala margin kasar susut 2.86 mata peratusan tahun ke tahun kepada 34.35%. Pengembangan hasil belum diterjemahkan kepada peningkatan keuntungan.
Tekanan datang daripada pelaburan dan operasi: pegangan ekuiti tersenarai menghasilkan kerugian nilai saksama bukan tunai sebanyak 52.97 juta yuan; kerugian rosot nilai aset dalam tiga suku pertama berjumlah 64.53 juta yuan, terutamanya melibatkan inventori. Dalam tempoh yang sama, nisbah perbelanjaan meningkat kepada 30.57%, naik 2.17 mata peratusan tahun ke tahun; pertambahan kakitangan jualan dan pengurusan serta perbelanjaan pemasaran dan insentif ekuiti meningkatkan kos.
Bagaimanakah produk baharu pelayan AI mengubah struktur perniagaan?
Pada 2025, syarikat telah melengkapkan portfolio produk yang meliputi tiga peringkat penukaran kuasa pelayan pengkomputeran. Pada 2026, lebih sepuluh produk teras berkaitan pengkomputeran AI memasuki pengeluaran besar-besaran. Perniagaan sedang beralih daripada pembangunan portfolio produk kepada pengeluaran dalam jumlah besar.
Pada suku ketiga 2026, hasil gabungan bidang baharu termasuk pelayan, komunikasi, motor industri, fotovolta, penyimpanan tenaga dan pengecasan serta kenderaan tenaga baharu meningkat lebih 70% tahun ke tahun. Prestasi gabungan beberapa bidang ini merangkumi peningkatan jumlah projek pelanggan industri dan pengenalan produk pelayan AI.
Nomura menjangka hasil cip bekalan kuasa industri meningkat daripada 276 juta yuan pada 2026 kepada 564 juta yuan pada 2028, dengan margin kasar naik daripada 45% kepada 47%, lebih tinggi daripada perniagaan perkakas rumah dan bekalan kuasa standard. Peningkatan bahagian perniagaan yang berkembang lebih cepat dan bermargin kasar lebih tinggi ialah sumber penting pemulihan keuntungan keseluruhan; sebahagian produk baharu masih dalam peringkat pengesahan dan ujian, dan kelewatan pensijilan atau penghantaran akan menangguhkan manfaat skala.
Apakah pemacu pertumbuhan perniagaan tradisional, dan berapa banyak kos boleh dipindahkan?
Perkakas rumah kekal sebagai sumber utama hasil. Interaksi pintar dan kawalan suara meningkatkan penggunaan cip bekalan kuasa bagi setiap perkakas, manakala keperluan kecekapan tenaga mendorong permintaan terhadap cip berkuasa siap sedia rendah dan pemacu motor. Namun, pengurangan subsidi dan permintaan berkaitan hartanah yang lemah menjejaskan jualan domestik pada separuh pertama 2026, sementara pertumbuhan eksport memberikan sokongan. Nomura menjangka hasil bekalan kuasa perkakas rumah meningkat daripada 897 juta yuan pada 2026 kepada 1.152 bilion yuan pada 2028.
Kenaikan harga fabrikasi wafer serta pembungkusan dan pengujian menekan margin kasar baru-baru ini. Nomura mengandaikan syarikat akan beransur-ansur memindahkan sebahagian kos kepada pelanggan dan memperbaiki campuran produk, dengan margin kasar perniagaan perkakas rumah pulih daripada 34% pada 2026 kepada 37% pada 2028, masih di bawah 38.7% pada 2025.
Produk bekalan kuasa standard baharu telah memperoleh pesanan besar daripada beberapa pengeluar pengecas utama yang membekalkan pengeluar peralatan, tetapi persaingan mengehadkan peningkatan keuntungan. Nomura menjangka hasil perniagaan ini meningkat daripada 187 juta yuan kepada 239 juta yuan sepanjang 2026–2028, manakala margin kasar pulih daripada 20% kepada 22%, juga sedikit di bawah 22.4% pada 2025.
Sejauh mana Nomura optimis tentang pemulihan keuntungan?
Nomura meramalkan hasil bagi 2026–2028 masing-masing sebanyak 1.363 bilion, 1.625 bilion dan 1.96 bilion yuan, serta keuntungan bersih masing-masing sebanyak 105 juta, 159 juta dan 290 juta yuan: keuntungan mula-mula turun 43% tahun ke tahun pada 2026, kemudian pulih setiap tahun.
Model ini bergantung pada kenaikan margin kasar daripada 34.2% pada 2026 kepada 38% pada 2028, serta penurunan nisbah perbelanjaan daripada 29.4% kepada 26.9%. Bank itu berhati-hati tentang kadar pemulihan hasil kenaikan harga dan penambahbaikan campuran produk; ramalan keuntungan bersihnya bagi 2026 dan 2027 masing-masing 48.2% dan 35.8% lebih rendah daripada konsensus Wind setakat 22 Oktober.
Mengapa masih memberikan penarafan Beli apabila ramalan keuntungan di bawah konsensus?
Nomura menggunakan 2027 sebagai asas penilaian, dengan menumpukan potensi peningkatan jumlah produk seperti bekalan kuasa pelayan AI mulai tahun itu. Berdasarkan ramalan pendapatan sesaham 1.20 yuan bagi 2027 dan nisbah harga kepada pendapatan 66 kali, ia memperoleh harga sasaran 79 yuan; gandaan sasaran itu hampir dengan purata syarikat sepanjang lima tahun lalu.
Berbanding harga penutupan 59.47 yuan pada 22 Oktober 2026, harga sasaran menunjukkan potensi kenaikan 32.8%; harga saham ketika itu kira-kira 50 kali ramalan keuntungan Nomura bagi 2027. Oleh itu, penilaian Beli merangkumi pemulihan keuntungan dan penilaian yang menghampiri tahap sejarah.
