Bagaimanakah logik keuntungan berubah apabila beralih daripada menjual sel kepada integrasi sistem?

  • Goldman Sachs menjangka penghantaran storan tenaga CATL akan beralih ke arah penyelesaian bersepadu dari 2026 hingga 2030, sekali gus meningkatkan keuntungan kasar bagi setiap kilowatt-jam produk storan tenaga. Ini menambah satu lagi dimensi kepada logik pertumbuhan: selain peningkatan jumlah penghantaran, naik taraf campuran produk juga boleh meningkatkan keuntungan kasar bagi setiap unit yang dihantar.
  • Peralihan menjadi penyepadu penyelesaian sisi arus ulang-alik (AC) merupakan asas penting bagi jangkaan Goldman Sachs bahawa kedudukan daya saing CATL dalam storan tenaga akan bertambah kukuh. Bank itu menilai premium kualiti bersama keupayaan integrasi dan berpendapat CATL berpotensi mengukuhkan semula kedudukan penerajunya dalam pasaran storan tenaga.

Selain storan tenaga, bagaimana asas perniagaan bateri kenderaan dinilai?

  • Goldman Sachs berpendapat kebimbangan baharu tentang usaha pengeluar kereta mengurangkan pergantungan pada CATL adalah berlebihan dan menjangka syarikat itu akan terus menerajui pasaran bateri kenderaan. Asasnya ialah bahagian pasaran bateri kenderaannya kekal berdaya tahan, manakala banyak percubaan pengeluar kereta untuk mempelbagaikan pembekal bateri sebelum ini kemudiannya dikurangkan atau dibatalkan.
  • Ini dan peralihan storan tenaga membentuk dua sokongan yang berbeza: bateri kenderaan menumpukan pada mempertahankan kedudukan daya saing, manakala storan tenaga menumpukan pada peningkatan keuntungan kasar seunit melalui penyelesaian bersepadu. Oleh itu, Goldman Sachs menilai kedua-dua perniagaan secara berasingan dan bukannya menggunakan satu gandaan untuk semua perniagaan.

Bagaimanakah potensi kenaikan sasaran harga yang melebihi sekali ganda dikira?

  • Laporan itu meletakkan nisbah harga kepada pendapatan hadapan saham A CATL bagi 12 bulan akan datang pada kira-kira 12 kali dan hasil dividen pada kira-kira 5%, dengan penilaian menghampiri paras rendah semasa pusingan terdahulu apabila pengeluar kereta menyesuaikan pembekal bateri mereka. Inilah titik permulaan Goldman Sachs dalam membincangkan potensi penilaian semula.
  • Penilaian saham A menggunakan pendekatan mengikut segmen: bateri kenderaan dan perniagaan lain dinilai pada 11 kali EBITDA yang dijangka bagi 2027; storan tenaga dinilai pada 15 kali EBITDA yang dijangka bagi 2030, kemudian didiskaunkan kembali pada kadar 9.5%. Gandaan yang lebih tinggi untuk storan tenaga juga melanjutkan asas penilaian kepada pendapatan pada masa yang lebih jauh.
  • Gandaan saham H yang sepadan masing-masing ialah 17 kali dan 20 kali. Goldman Sachs menjelaskan rangka kerja penilaiannya berdasarkan pulangan modal, kepimpinan global dan sifatnya yang sukar ditemui. Sasaran harga akhir saham A dan H masing-masing ialah 507 yuan dan 777 dolar Hong Kong, dengan potensi kenaikan masing-masing sebanyak 113% dan 118% berbanding harga saham pada 23 Oktober 2026 yang digunakan dalam laporan.

Apakah keadaan yang boleh melemahkan logik penilaian semula ini secara langsung?

  • Kemajuan integrasi sistem ialah kekangan paling langsung: jika peralihan lebih perlahan daripada jangkaan Goldman Sachs, kadar perubahan campuran produk kepada penyelesaian bersepadu akan terjejas, dan sokongan bagi peningkatan keuntungan kasar seunit serta penilaian semula perniagaan storan tenaga juga akan berkurangan.
  • Goldman Sachs turut menyenaraikan pertumbuhan permintaan kenderaan elektrik dan storan tenaga global yang perlahan, kenaikan kos bahan mentah yang tidak dijangka, persaingan yang semakin sengit, serta risiko pelaksanaan dan dasar perdagangan dalam pengembangan luar negara. Faktor-faktor ini masing-masing mengehadkan skala permintaan, keuntungan dan kemajuan perniagaan luar negara.
  • Sasaran harga itu sendiri juga telah diturunkan: jadual sejarah menunjukkan sasaran harga saham A turun daripada 559 yuan pada 11 Oktober 2026 kepada 507 yuan pada 20 Oktober, manakala sasaran saham H turun daripada 859 kepada 777 dolar Hong Kong. Oleh itu, potensi kenaikan sasaran harga yang besar wujud serentak dengan penurunan sasaran harga baru-baru ini.