Hasil suku ketiga CATL meningkat tetapi keuntungan merosot: Morgan Stanley menurunkan penarafan saham Hong Kong
Hasil suku ketiga meningkat 59% tahun ke tahun, tetapi keuntungan bersih seunit menurun berbanding suku sebelumnya. Morgan Stanley menjangka kesan negatif campuran produk dapat berkurangan sebahagiannya, namun beban cukai dan persaingan harga dalam penyimpanan tenaga akan terus menekan keuntungan, lalu menurunkan harga sasaran saham A dan H.
Sumber asal：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Morgan Stanley berpendapat tekanan terhadap keuntungan CATL berpunca terutamanya daripada perubahan jangka pendek dalam campuran produk, tetapi tekanan cukai dan harga menyukarkan pemulihan penuh keuntungan seunit, manakala premium penilaian saham Hong Kong turut berdepan kemungkinan mengecil.
Mengapa keuntungan seunit menurun walaupun hasil meningkat?
Hasil CATL pada suku ketiga 2026 meningkat 59% tahun ke tahun, tetapi keuntungan bersih turun daripada 22.6 bilion yuan pada suku kedua kepada 21.2 bilion yuan; dalam tempoh yang sama, jumlah jualan meningkat daripada 226 GWh kepada 262 GWh, manakala keuntungan bersih seunit turun daripada 100 yuan bagi setiap kilowatt-jam kepada 81 yuan.
Morgan Stanley membahagikan tekanan keuntungan kepada enam faktor: kerugian inventori litium, kerugian pertukaran asing, cukai penggunaan, pengurangan bayaran balik cukai nilai tambah, rebat pelanggan dan perubahan campuran produk. Menurut anggaran bank itu, kesemuanya mengakibatkan tekanan berbanding suku sebelumnya sekitar 29 yuan bagi setiap kilowatt-jam sebelum cukai dan 24 yuan selepas cukai.
Antaranya, perubahan campuran produk menyebabkan jurang keuntungan sekitar 2 bilion yuan: bahagian bateri litium besi fosfat untuk kenderaan elektrik domestik dan sel penyimpanan tenaga meningkat, manakala bahagian hasil luar negara turun daripada 31% pada separuh pertama 2026 kepada kira-kira 22% pada suku ketiga.
Tekanan mana yang mungkin berkurangan, dan mana yang akan kekal?
Morgan Stanley menganggap kerugian inventori litium dan pertukaran asing sebagai faktor sekali sahaja, manakala kesan rebat pelanggan dan campuran produk mungkin berbalik. Bank itu menjangka peningkatan jumlah projek penyimpanan tenaga luar negara akan mendorong pemulihan sebahagian campuran produk mulai suku keempat 2026 dan berterusan pada 2027, tetapi tidak mengandaikan pembalikan sepenuhnya.
Keupayaan memindahkan cukai penggunaan baharu berbeza mengikut pasaran. Bateri kereta penumpang elektrik domestik kebanyakannya ditetapkan harganya berdasarkan kos tambah margin. Dalam keadaan jualan lemah, bank itu berpendapat kenaikan harga semata-mata sukar mengimbangi beban cukai; projek penyimpanan tenaga dan kenderaan komersial elektrik pula dirunding bagi setiap pesanan, dan penurunan kos litium membuka ruang untuk memindahkan sebahagian beban cukai.
Sektor penyimpanan tenaga juga menghadapi kekangan harga: perolehan lebih menitikberatkan kos awal, dan kesan ekonomi perbezaan kualiti bateri mungkin hanya muncul selepas bertahun-tahun. Hal ini mungkin mengehadkan keupayaan CATL mengekalkan premium harga seperti dahulu. Morgan Stanley berpendapat persaingan dan margin keuntungan penyimpanan tenaga domestik telah mencapai tahap terendah, manakala pertambahan projek penyimpanan tenaga bersepadu boleh memperbaiki campuran produk.
Berapa besar ramalan keuntungan diturunkan?
Morgan Stanley menurunkan ramalan keuntungan bersih 2026 sebanyak 6% daripada anggaran terdahulu kepada 89.4 bilion yuan, dan menurunkan ramalan bagi 2027 serta 2028 masing-masing sebanyak 7% dan 10%. Pelarasan itu terutamanya mencerminkan andaian campuran produk yang lebih konservatif selepas margin suku ketiga lebih rendah daripada jangkaan.
Walaupun menjangka campuran produk bertambah baik, bank itu masih meramalkan keuntungan bersih terlaras seunit turun daripada 92.5 yuan bagi setiap kilowatt-jam pada 2026 kepada 85 yuan pada 2027 dan 81 yuan pada 2028; penyusutan lanjut pada 2028 terutamanya berpunca daripada kesan tertunda cukai penggunaan lebih tinggi yang diperkenalkan pada September 2027.
Jika syarikat menanggung sepenuhnya beban cukai penggunaan dan pengurangan bayaran balik cukai nilai tambah, bank itu menganggarkan keuntungan bersih bagi 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 94 bilion yuan dan 112 bilion yuan, iaitu 9.5% dan 10.5% lebih rendah daripada ramalan asasnya.
Mengapa saham Hong Kong diturunkan penarafannya sedangkan saham A masih diberi penarafan pegangan berlebihan?
Morgan Stanley mengekalkan penarafan pegangan berlebihan bagi saham A, dengan harga sasaran diturunkan daripada 500 yuan kepada 335 yuan; saham Hong Kong diturunkan daripada pegangan berlebihan kepada seiring pasaran, dengan harga sasaran turun daripada 705 dolar Hong Kong kepada 390 dolar Hong Kong. Bank itu menurunkan gandaan penilaian EV/EBITDA jangkaan 2027 daripada 13 kali kepada 8.5 kali.
Perubahan penarafan saham Hong Kong juga melibatkan jurang penilaian A/H: laporan itu menyatakan saham Hong Kong ketika itu didagangkan pada premium sekitar 30% berbanding saham A, sementara kecairan saham Hong Kong tertekan dan diskaun saham H syarikat lain yang tersenarai di kedua-dua pasaran melebar. Bank itu menurunkan andaian sasaran premium H/A daripada 20% kepada sifar dan menjangka jurang harga mungkin terus mengecil dalam tiga bulan akan datang.
Bank itu masih optimis terhadap elektrifikasi global dan kemajuan teknologi bateri, dan berdasarkan ramalan yang disemak menganggarkan hasil dividen saham A bagi 12 bulan akan datang pada 4.8%. Namun, bank itu berpendapat sentimen pasaran mungkin kekal berhati-hati sehingga margin pulih dengan ketara; sama ada kelebihan kualiti penyimpanan tenaga dapat terus diterjemahkan kepada premium harga juga penting bagi penilaian jangka panjang.
