Seberapa cepat minyak mentah Teluk pulih?

  • Pada September, eksport minyak mentah Teluk meningkat sebanyak 4.4 juta tong sehari berbanding bulan sebelumnya kepada 13.9 juta tong sehari, pulih kepada kira-kira 75% daripada paras sebelum perang; aliran melalui Selat Hormuz meningkat sebanyak 3.7 juta tong sehari.
  • Hal ini mendorong Evercore ISI menurunkan unjuran pengurangan stok minyak global bagi suku keempat 2026 daripada kira-kira 3.5 juta tong sehari kepada 1.1 juta tong sehari, bersamaan pengurangan sekitar 100 juta tong sepanjang suku tersebut. Institusi itu juga menjangkakan pasaran mungkin beralih kepada lebihan bekalan pada suku pertama 2027.
  • Pemulihan tidak seimbang: bekalan Kuwait berkurang sebanyak 550 ribu tong sehari pada September akibat serangan berulang terhadap kapal tangki; serangan yang semakin hebat pada awal Oktober pula menyebabkan aliran minyak mentah Teluk merosot dengan ketara. Institusi itu menjangkakan pemulihan lanjut bekalan minyak mentah yang terganggu akan berterusan hingga 2027.

Mengapa stok darat masih ketat walaupun pengurangan jumlah stok semakin kecil?

  • Pada September, stok minyak global yang dapat diperhatikan hanya berkurang sebanyak 10 juta tong, tetapi komposisinya berubah dengan ketara: peningkatan eksport Teluk dan perjalanan yang lebih panjang menambah minyak di laut sebanyak 103 juta tong, hampir mengimbangi penurunan stok darat sebanyak 113 juta tong.
  • Stok darat telah jatuh ke paras terendah sekurang-kurangnya sejak 2016. Stok minyak mentah darat China berkurang sebanyak 59 juta tong pada September; rizab kerajaan OECD telah berkurang sebanyak 225 juta tong sejak Februari, jatuh ke paras terendah sejak 1989.
  • Institusi itu menjangkakan lebihan bekalan sekitar 2.1 juta tong sehari bagi keseluruhan 2027, atau terkumpul sekitar 770 juta tong, tetapi minyak itu juga diperlukan untuk menambah semula stok komersial dan strategik. Kadar penambahan stok bergantung pada pembaikan kemudahan serantau, pemulihan perkapalan dan skala penambahan semula rizab strategik.

Mengapa diesel masih kurang selepas minyak mentah kembali?

  • Pemulihan penapisan dan eksport produk petroleum lebih perlahan daripada minyak mentah. Eksport produk petroleum Teluk pada September ialah 1.9 juta tong sehari, lebih rendah daripada 4.7 juta tong sehari sebelum perang; eksport diesel global juga merosot kira-kira 1 juta tong sehari berbanding tahun sebelumnya.
  • Kerosakan kilang penapisan Rusia menambah tekanan. Institusi itu menjangkakan pemprosesan minyak mentah Rusia pada suku keempat 2026 sekitar 4 juta tong sehari, lebih rendah sebanyak 1.1 juta tong sehari berbanding tempoh sama tahun sebelumnya, dan kekal pada 4 juta hingga 4.5 juta tong sehari sepanjang 15 bulan akan datang.
  • Pelepasan rizab strategik Eropah dan kemungkinan tambahan eksport Rusia boleh melegakan bekalan buat sementara waktu, tetapi walaupun semuanya terlaksana, menjelang Disember ia hanya dapat menampung kurang daripada separuh kekurangan diesel global sekitar 1 juta tong sehari. Institusi itu menjangkakan stok distilat AS akan kekal ketat hingga akhir 2027, manakala stok petrol mungkin kembali normal pada pertengahan 2027.

Bagaimanakah tambang pengangkutan yang tinggi mengubah keuntungan minyak mentah dan penapisan?

  • Tambang kapal tangki minyak mentah sangat besar dari Teluk Timur Tengah ke Asia dan dari Pantai Teluk AS ke China masing-masing meningkat melebihi 30 dolar setong, berbanding kurang daripada 10 dolar pada awal tahun ini. Kesesakan laluan perkapalan, pemindahan antara kapal dan serangan memanjangkan perjalanan serta mengurangkan kecekapan armada.
  • Untuk mengimbangi tambang dan risiko perkapalan, pengeksport di wilayah yang terjejas mesti meluaskan diskaun: minyak mentah Basrah sekitar 35 hingga 40 dolar setong lebih rendah daripada Dated Brent Laut Utara, sedangkan kedua-duanya hampir setara pada Februari; kos minyak mentah termasuk penghantaran bagi kilang penapisan pengimport di Eropah dan Asia masih tinggi.
  • Kos pengangkutan dan bahan mentah meningkatkan perbezaan margin antara wilayah. Kilang penapisan di tengah AS boleh menggunakan minyak mentah Amerika Utara yang berdiskaun dan memperoleh margin lebih tinggi daripada wilayah AS yang lain; margin penapisan Eropah Barat Laut pula menjadi negatif pada akhir September dan awal Oktober. Evercore ISI mengekalkan unjuran margin penapisan yang dinaikkan bulan lalu dan menganggap sekatan eksport diesel AS sebagai risiko penurunan sementara terhadap margin penapisan tempatan.

Apakah makna pemulihan bekalan dan permintaan bagi harga minyak?

  • Evercore ISI mengekalkan unjuran Dated Brent Laut Utara: 105 dolar setong pada suku keempat 2026 dan purata 80 dolar setong bagi keseluruhan 2027. Unjuran pertama mencerminkan premium risiko berterusan akibat serangan perkapalan dan gangguan laluan alternatif; unjuran kedua berasaskan jangkaan bahawa bekalan yang terhad akan kembali dan pasaran beralih kepada lebihan.
  • Pemulihan permintaan juga ada batasnya: institusi itu menjangkakan permintaan minyak global menurun sekitar 2.6 juta tong sehari tahun ke tahun pada 2026 dan pulih sekitar 2.5 juta tong sehari pada 2027, pada asasnya hanya mengimbangi kehilangan tahun sebelumnya. Jika gangguan pengangkutan berpanjangan, penurunan permintaan mungkin bertambah besar dan sebahagian pemulihan mungkin tertangguh hingga 2028.
  • Harga produk petroleum yang tinggi telah mula mengubah tingkah laku pengguna: institusi itu mendapati kos diesel mendorong sebahagian pengangkutan barang beralih dari jalan raya ke kereta api dan menyebabkan sebahagian kapasiti trak marginal keluar daripada pasaran.