Mengapa Goldman Sachs masih menurunkan ramalan fiskal setahun penuh meskipun terdapat langkah pelonggaran?

  • Goldman Sachs menurunkan ramalan defisit fiskal luas 2026 sebagai bahagian KDNK daripada 11.5% kepada 10.0%, pengurangan sebanyak 1.5 mata peratusan dan juga lebih rendah daripada 11.4% pada 2025. Ini disebabkan sokongan fiskal sebenar yang lemah dalam tiga suku pertama dan pelonggaran yang bermula lebih lewat tahun ini, sekali gus mengurangkan masa yang tinggal untuk perbelanjaan dalam tahun ini.
  • Penunjuk ini menggabungkan jurang sebenar hasil dan perbelanjaan dalam bajet dengan saluran luar bajet seperti bon khas kerajaan tempatan, bon syarikat pembiayaan kerajaan tempatan, sokongan bank dasar dan hasil tanah, menjadikannya lebih luas daripada defisit bajet rasmi. Setakat September, defisit purata bergerak tiga bulan yang diselaraskan mengikut musim mengecil daripada 7.8% KDNK pada Ogos kepada 7.1%, manakala purata bergerak dua belas bulan turut turun daripada 9.9% kepada 9.4%, menunjukkan sokongan fiskal keseluruhan masih semakin lemah.

Mengapa perbelanjaan masih lemah apabila pertumbuhan hasil fiskal melebihi bajet?

  • Hasil bajet awam am meningkat 5.1% berbanding setahun lalu dalam tiga suku pertama, melebihi sasaran bajet setahun penuh sebanyak 2.2%; namun perbelanjaan dalam tempoh yang sama hanya meningkat 1.0%, jauh di belakang kadar pertumbuhan bajet setahun penuh sebanyak 4.4%. Prestasi hasil yang lebih baik tidak diterjemahkan kepada perbelanjaan yang lebih pantas dalam tempoh yang sama.
  • Pada September, pertumbuhan hasil tahun ke tahun turun kepada -0.1% daripada 4.7% pada Ogos, terutamanya didorong oleh penurunan pertumbuhan hasil cukai daripada 5.6% kepada 0.2%; kelembapan cukai pendapatan korporat dan cukai berkaitan hartanah mengimbangi sumbangan daripada pertumbuhan cukai nilai tambah yang lebih pantas.
  • Perbelanjaan menunjukkan sedikit peningkatan: menurut anggaran Goldman Sachs yang diselaraskan mengikut musim, perbelanjaan pada September meningkat 3.4% berbanding bulan sebelumnya, tetapi masih tidak berubah berbanding setahun lalu. Anggaran penurunan tahun ke tahun perbelanjaan fiskal berkaitan infrastruktur mengecil daripada 3.7% kepada 1.3%, seiring dengan penurunan pelaburan infrastruktur yang mengecil daripada 16.8% kepada 11.6%, menunjukkan peningkatan itu terutamanya berupa penurunan yang lebih perlahan.

Bagaimanakah hartanah terus mengecilkan ruang fiskal?

  • Hasil jualan hak guna tanah pada September turun 23.5% berbanding setahun lalu, lebih besar daripada penurunan 12.3% pada Ogos; penurunan cukai berkaitan hartanah juga melebar daripada 1.9% kepada 14.6%. Apabila kedua-duanya digabungkan, Goldman Sachs menganggarkan hasil kerajaan yang diperoleh secara langsung daripada hartanah turun 21.1%, merosot dengan ketara berbanding penurunan 9.7% pada Ogos, dengan tekanan menimpa kedua-dua hasil cukai dalam bajet dan hasil tanah luar bajet.
  • Hasil jualan hak guna tanah dalam tiga suku pertama telah turun 27.9%, menyumbang kepada penurunan 18.6% dalam hasil dana kerajaan, jauh daripada sasaran pertumbuhan bajet setahun penuh sebanyak 0.6%. Goldman Sachs mengekalkan ramalan bahawa hasil tanah setahun penuh akan turun sekurang-kurangnya 30%, dan berpendapat dasar peralihan kepada model jualan rumah siap mungkin terus menekan aliran tunai pemaju dalam pasaran hartanah yang lembap.

Bolehkah peningkatan pada suku keempat mengubah penilaian bahawa dasar fiskal setahun penuh adalah ketat?

  • Goldman Sachs melihat pelonggaran kecil sejak akhir September sebagai langkah untuk membalikkan pengetatan sebelumnya dan memastikan sasaran pertumbuhan setahun penuh 4.5%–5.0% tercapai. Dengan andaian langkah fiskal yang diumumkan dilaksanakan sebelum akhir tahun, bank itu menjangka defisit fiskal luas akan melebar secara sederhana daripada paras rendah terkininya dalam beberapa bulan akan datang, dan hambatan terhadap pertumbuhan pada suku keempat akan berkurang berbanding suku ketiga.
  • Namun, KDNK suku ketiga yang lebih kukuh daripada jangkaan menyebabkan Goldman Sachs berpendapat sasaran pertumbuhan setahun penuh sebahagian besarnya telah terjamin, dan sebahagian dana daripada terbitan bon tahun ini mungkin disimpan untuk digunakan pada awal tahun depan. Oleh itu, peningkatan suku tahunan dan pengetatan setahun penuh boleh berlaku serentak: pemulihan perbelanjaan pada akhir tahun masih tidak mencukupi untuk membawa sokongan fiskal setahun penuh ke paras 2025.