Suku ketiga Zijin Mining di bawah jangkaan: peningkatan keuntungan tembaga tidak mampu mengimbangi tekanan harga emas dan litium serta kos
Keuntungan bersih Zijin Mining bagi suku ketiga meningkat 26% tahun ke tahun tetapi turun 3.8% berbanding suku sebelumnya, di bawah jangkaan Morgan Stanley. Jumlah jualan dan harga tembaga meningkat, tetapi keuntungan kasar perniagaan emas dan litium menyusut akibat harga jualan yang lebih rendah; Morgan Stanley mengekalkan penarafan Overweight dan tesis pelaburannya tidak berubah.
Sumber asal：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Tekanan Zijin pada suku ketiga berpunca daripada penurunan harga emas dan litium, kenaikan kos emas dan tembaga serta pengurangan pendapatan daripada syarikat bersekutu dan usaha sama. Pertumbuhan perniagaan tembaga masih belum mencukupi untuk mengimbangi faktor yang menekan ini.
Mengapa prestasi suku ketiga di bawah jangkaan walaupun masih meningkat tahun ke tahun?
Keuntungan bersih Zijin Mining bagi tiga suku pertama 2026 ialah 57.5 bilion yuan, meningkat 51.9% tahun ke tahun. Namun, keuntungan bersih suku ketiga ialah 18.4 bilion yuan: walaupun meningkat 26% tahun ke tahun, ia turun 3.8% berbanding suku sebelumnya dan di bawah jangkaan Morgan Stanley. Pertumbuhan terkumpul yang tinggi berlaku serentak dengan keuntungan suku tahunan yang melemah.
Keuntungan bersih berulang suku ketiga ialah 17.8 bilion yuan, meningkat 42.4% tahun ke tahun dan turun 9% berbanding suku sebelumnya, penurunan suku ke suku yang lebih besar daripada keuntungan bersih. Morgan Stanley menilai prestasi ini sedikit di bawah konsensus pasaran dan menjangkakan anggaran konsensus pendapatan sesaham akan disemak turun sedikit dalam tempoh 12 bulan akan datang.
Mengapa peningkatan perniagaan tembaga tidak mampu menyokong keuntungan keseluruhan?
Peningkatan perniagaan emas diimbangi oleh penurunan harga dan kenaikan kos. Jumlah jualan emas suku ketiga meningkat 2.7% berbanding suku sebelumnya, tetapi harga jualan turun 9.1%, manakala kos seunit meningkat kepada 313 yuan segram, naik 2.2% berbanding suku sebelumnya dan 11.9% tahun ke tahun. Oleh itu, keuntungan kasar emas turun kira-kira 1.74 bilion yuan berbanding suku sebelumnya kepada 12.55 bilion yuan.
Bagi tembaga pula, jumlah dan harga kedua-duanya meningkat: jumlah jualan suku ketiga naik 3.4% berbanding suku sebelumnya dan harga jualan purata meningkat 5%, mendorong keuntungan kasar naik kira-kira 1.26 bilion yuan kepada 14.83 bilion yuan. Jika hanya emas dan tembaga dibandingkan, peningkatan keuntungan kasar tembaga masih tidak mencukupi untuk menampung penurunan keuntungan kasar emas.
Peningkatan keuntungan tembaga turut disertai tekanan kos: kos seunit suku ketiga meningkat kepada 29 ribu yuan setan, naik 3.6% berbanding suku sebelumnya dan 14.4% tahun ke tahun. Pengeluaran tembaga suku tersebut ialah 281 ribu tan, meningkat 6.9% tahun ke tahun; pengeluaran terkumpul tiga suku pertama ialah 816 ribu tan, turun 1.7% tahun ke tahun, tetapi meningkat 6.1% jika pengeluaran KK dikecualikan. Asas perbandingan mengubah penilaian pertumbuhan dengan ketara.
Mengapa keuntungan turun walaupun pengeluaran litium meningkat pesat?
Pengeluaran litium suku ketiga mencapai 35.5 ribu tan setara litium karbonat, meningkat 29.9% berbanding suku sebelumnya, tetapi jualan hanya 26.8 ribu tan. Bagi tiga suku pertama, pengeluaran terkumpul ialah 79.1 ribu tan dan jualan 63 ribu tan. Jualan ketinggalan berbanding pengeluaran, dan peningkatan pengeluaran belum sepenuhnya diterjemahkan kepada jumlah jualan.
Penurunan harga terus melemahkan kesan peningkatan jumlah. Morgan Stanley menyatakan bahawa kesan kejatuhan harga litium melebihi manfaat daripada peningkatan jualan pekatan dan penjimatan kos. Keuntungan kasar perniagaan litium suku ketiga turun kira-kira 209 juta yuan berbanding suku sebelumnya kepada 1.61 bilion yuan.
Pendapatan lain turut menjadi beban: pendapatan pelaburan daripada syarikat bersekutu dan usaha sama pada suku ketiga turun 600 juta yuan berbanding suku sebelumnya dan 623 juta yuan tahun ke tahun. Walaupun keuntungan tungsten, timah dan sulfur meningkat dengan ketara tahun ke tahun bagi tiga suku pertama, Morgan Stanley menilai bahawa pembetulan harga melemahkan prestasi suku ketiga berbanding suku sebelumnya.
Mengapa Morgan Stanley masih mengekalkan penarafan Overweight?
Morgan Stanley berpendapat prestasi yang tersasar daripada jangkaan kali ini tidak mengubah tesis pelaburannya. Ia mengekalkan penarafan Overweight dan kedudukan Zijin Mining sebagai saham pilihan utama, dengan harga sasaran saham Hong Kong sebanyak 60 dolar Hong Kong. Berbanding harga penutupan 23 Oktober sebanyak 29.46 dolar Hong Kong, potensi kenaikan ke sasaran ialah kira-kira 104%.
Harga sasaran berdasarkan penilaian aliran tunai terdiskaun saham A, kemudian dilaraskan menggunakan kadar pertukaran renminbi kepada dolar Hong Kong sebanyak 0.87 dan premium saham A/H sebanyak 10%. Model diskaun menggunakan kos purata wajaran modal sebanyak 7.5% dan kadar pertumbuhan hasil tahunan keadaan mantap sebanyak 3%.
Bank itu menyenaraikan harga tembaga, emas dan litium yang lebih kukuh serta pengeluaran melebihi jangkaan daripada peningkatan operasi projek dan sumber yang belum dibangunkan sebagai syarat kenaikan. Faktor penurunan yang sepadan ialah harga logam yang lebih lemah, pelaksanaan projek di bawah jangkaan dan gangguan pengeluaran akibat geopolitik.
