Keuntungan suku ketiga Zijin Mining turun berbanding suku sebelumnya, untung kasar tembaga mengatasi emas

Mengapa kenaikan 26% tahun ke tahun masih sedikit di bawah jangkaan Citi?

Keuntungan bersih Zijin Mining pada suku ketiga 2026 ialah 18.4 bilion yuan, meningkat 26% tahun ke tahun dan turun 4% suku ke suku. Citi berpendapat prestasi itu sedikit di bawah jangkaannya, terutamanya kerana prestasi kos dan volum jualan emas, tembaga dan litium yang dilombong lebih lemah daripada jangkaan, manakala sumbangan keuntungan syarikat bersekutu juga lebih rendah daripada jangkaan.
Selepas mengecualikan item sekali sahaja, keuntungan bersih berulang bagi suku tersebut ialah 17.8 bilion yuan, meningkat 42% tahun ke tahun dan turun 9% suku ke suku, dengan penurunan lebih besar daripada keuntungan bersih. Keuntungan sekali sahaja terutamanya merangkumi keuntungan nilai saksama tidak berulang sebanyak 550 juta yuan yang berkaitan dengan pelaburan ekuiti dan dana; jumlah untung kasar suku tersebut ialah 32.5 bilion yuan, turun 5% suku ke suku.

Tekanan terhadap perniagaan emas berpunca daripada untung kasar yang lebih rendah bagi setiap unit yang dijual. Jualan emas yang dilombong pada suku ketiga berjumlah 22.6 tan, meningkat 3% suku ke suku; tetapi harga jualan purata turun kepada 868 yuan segram, merosot 9% suku ke suku, sementara kos seunit meningkat 2% dalam tempoh yang sama. Peningkatan volum jualan tidak dapat mengimbangi tekanan daripada harga dan kos.
Citi menganggarkan untung kasar segmen emas pada suku ketiga sebanyak 12.5 bilion yuan, meningkat 17% tahun ke tahun dan turun 12% suku ke suku; bahagiannya dalam jumlah untung kasar turun daripada 42% pada suku kedua kepada 39%, juga lebih rendah daripada 51% pada tempoh sama tahun lalu. Untung kasar emas masih meningkat tahun ke tahun, tetapi telah menjadi sumber utama penurunan keuntungan suku ke suku pada suku ini.

Kenaikan harga jualan tembaga menampung peningkatan kos. Harga jualan purata tembaga yang dilombong pada suku ketiga ialah 89,539 yuan setan, naik 5% suku ke suku; kos seunit ialah 29,054 yuan setan, naik 4%, lalu untung kasar seunit meningkat kepada 60,485 yuan setan, naik 6%. Volum jualan dalam tempoh yang sama ialah 245 ribu tan, meningkat 3% suku ke suku, dengan volum dan harga sama-sama menyokong pertumbuhan untung kasar.
Citi menganggarkan untung kasar segmen tembaga bagi suku tersebut sebanyak 14.8 bilion yuan, meningkat 74% tahun ke tahun dan 9% suku ke suku, menyumbang 46% daripada jumlah untung kasar, lebih tinggi daripada 39% pada suku kedua. Ini kali pertama untung kasar tembaga melebihi emas sejak suku pertama 2025, sekali gus mengimbangi sebahagian kemerosotan perniagaan emas.
Namun, peningkatan dalam satu suku berlaku serentak dengan penurunan pengeluaran terkumpul: pengeluaran tembaga yang dilombong dalam tiga suku pertama ialah 816 ribu tan, turun 2% tahun ke tahun, terutamanya akibat pengeluaran bahagian ekuiti projek Kamoa yang menurun daripada 140.6 ribu tan pada tempoh sama tahun lalu kepada 84.5 ribu tan. Perniagaan litium juga tidak memberikan imbangan tambahan; Citi menganggarkan untung kasarnya pada suku ketiga sebanyak 1.6 bilion yuan, turun 12% suku ke suku.

Aliran tunai operasi suku ketiga ialah 28.8 bilion yuan, meningkat 24% tahun ke tahun dan 4% suku ke suku; selepas menolak perbelanjaan modal sebanyak 7.7 bilion yuan, aliran tunai bebas ialah 21.1 bilion yuan, meningkat 52% tahun ke tahun dan 3% suku ke suku. Aliran tunai suku tersebut terus bertambah baik dan tidak turun suku ke suku seiring dengan keuntungan.
Namun, nisbah hutang bersih kepada ekuiti pada akhir suku ketiga ialah 33%, lebih tinggi daripada 30% pada akhir separuh pertama tahun. Aliran tunai bebas meningkat ketika leverage turut meningkat, maka kedudukan kewangan tidak boleh dinilai berdasarkan aliran tunai sahaja.

Citi berpendapat profil risiko dan pulangan jangka pendek menarik dengan harga emas sekitar 4,000 dolar seauns dan harga saham sudah berada pada paras rendah, lalu mengekalkan penarafan Beli. Berdasarkan ramalan keuntungannya, saham itu didagangkan pada 8.4 kali pendapatan dan 2.7 kali nilai buku bagi 2026; harga sasarannya ialah 60.50 dolar Hong Kong, berbanding harga penutup 23 Oktober sebanyak 29.46 dolar Hong Kong.
Harga sasaran terdiri daripada penilaian aliran tunai terdiskaun sebanyak 58 dolar Hong Kong sesaham dan nilai kini bersih projek Kamoa sebanyak 2.5 dolar Hong Kong sesaham; model diskaun menggunakan kos modal purata berwajaran 8.2% dan kadar pertumbuhan berterusan 2.5%. Harga atau pengeluaran emas dan tembaga yang lebih rendah daripada jangkaan, perbelanjaan modal projek yang melebihi bajet, serta kenaikan kos yang menghakis keuntungan semuanya akan melemahkan asas penilaian ini.